光伏组件小辅材行业专题报告：短期量利双升有弹性长期格局优化有空间-221125（39页）.pdf

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1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20222022 年年 1111 月月 2525 日日 电力设备及新能源电力设备及新能源 行业深度分析行业深度分析 光伏组件小辅材行业专题报告：光伏组件小辅材行业专题报告：短期短期量利双升量利双升有弹性，长期格局优化有空间有弹性，长期格局优化有空间 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 003038 鑫铂股份 72.09 买入-A 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相

2、对收益 -2.9-6.4-0.3 绝对收益绝对收益 0.5-14.4-23.9 王哲宇王哲宇 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120005 张正阳张正阳 联系人联系人 相关报告相关报告 储能行业专题报告：海内外需求共振，2023 年大储装机弹性可期 2022-10-20 全钒液流电池储能专题：海阔天空，不同“钒”响 2022-09-08 微型逆变器深度报告：行业老面孔，喜迎新机遇 2022-06-09 储能系列报告之一：储能温控市场乘风而起，行业龙头把握先机 2022-05-09 短期维度：短期维度：2 2023023 年光伏行业供给瓶颈破除，辅材环节迎量利双升年光伏行业供

3、给瓶颈破除，辅材环节迎量利双升 “量”的角度：“量”的角度：过去两年光伏行业主要矛盾为上游供给瓶颈，硅料产出限制终端装机与组件排产。2022Q4 起硅料产出迎来实质性放量，2022 年年底国内硅料产能超过 120 万吨，预计 2023 年硅料实际产出能够支撑 400GW 以上的组件出货，较 2022 年增长 40%以上。辅材是光伏组件的重要组成部分，成本占比约为 30%-40%，随着组件排产的上行，辅材环节有望迎来确定性量增。“利”的角度：“利”的角度：此前阶段性供需错配导致光伏产业链上下游博弈加剧，行业盈利集中在上游环节，硅料价格高企导致组件厂商成本压力巨大，辅材环节盈利空间压缩。2022

4、年 11 月起上游硅料价格已有明显松动，组件环节成本压力迎来改善预期，辅材环节价格压力有望同步减轻。与此同时，2022Q2 起大宗商品价格整体呈高位回落态势，辅材环节原材料成本压力亦有明显缓解。我们预计2022Q2-Q3 或为辅材环节盈利底部，2023 年辅材盈利能力有望迎来修复。长期维度：长期维度：边框边框/焊带焊带/接线盒环节龙头具备长期成长空间接线盒环节龙头具备长期成长空间 行业格局有优化空间：行业格局有优化空间：在各个辅材环节中，玻璃/胶膜/背板环节已经呈现“单龙头”或“双寡头”的稳态格局，头部 1-2 家厂商占据 40%-50%的市场份额，而边框/焊带/接线盒环节目前龙头厂商的份额尚

5、不到 15%，市场集中度仍有较大提升空间。对于组件大厂而言，规模实力较强的头部辅材企业可满足低成本采购、供应保障、分担现金流压力等多重要求，未来小辅材龙头与组件龙头“大对大”的合作模式有望进一步加强。龙头厂商有竞争优势：龙头厂商有竞争优势：从商业模式的角度来看，小辅材环节产品同质化程度高、上下游议价能力差，因此行业内厂商整体的盈利能力与现金流情况难言理想。但我们认为正是这样的市场现状决定了行业内的大多数参与者不具备大幅扩张的能力以及意愿，只有少数具备资金、规模优势的头部企业能够在激烈的市场竞争中脱颖而出。我们看好率先上市的小辅材龙头凭借成本控制、资金实力、产品迭代上的三重优势不断抢占市场份额，

6、同时利用自身的核心技术能力积极开辟第二成长曲线，最终实现超越光伏行业整体装机增速的超额成长。投资建议：关注规模领先、第二曲线布局明朗的小辅材龙头投资建议：关注规模领先、第二曲线布局明朗的小辅材龙头 小辅材环节是一个具备长期成长逻辑的赛道，虽然当前相关企业的规模体量普遍不大，但未来的成长空间不容小视。重点推荐光伏铝边框头部企业鑫铂股份鑫铂股份，建议关注光伏焊带龙头宇邦新材宇邦新材与差异化布局低温焊带的威腾电气威腾电气，以及接线盒领域的领军厂商通灵股份通灵股份、快可电子快可电子。风险提示：风险提示：光伏装机低于预期、地缘政治及贸易冲突、原材料价格波动、光伏装机低于预期、地缘政治及贸易冲突、原材料价