检测行业专题研究：商业模式与投资范式工具书-221125（28页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 、检测行业专题研究：商业模式检测行业专题研究：商业模式与与投资范式工具书投资范式工具书 商社 证券研究报告证券研究报告/行业深度报告行业深度报告 20222022 年年 1 11 1 月月 2 25 5 日日 评级：评级：增持增持（首次首次）分析师：皇甫晓晗分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：S0740521040001 电话：021-20315125 Email： 研究助理：王旭晖研究助理：王旭晖 Email： 基本状况基本状况 上市公司数 14 行业总市值(亿元)1059 行业流通市值(亿元)823.7 行业行业-市场走势对比

2、市场走势对比 相关报告相关报告 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价(元)EPS PE 评级 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 华测检测 21.03 0.35 0.45 0.55 0.69 0.85 78.9 60.3 38.2 30.7 24.6 暂无 谱尼测试 36.66 2.15 1.61 1.09 1.45 1.92 36.2 42.1 33.6 25.3 19.1 暂无 广电计量 18.01 0.44 0.32 0.43 0.64 0.84 82.4 85.5 42.0 28.2 21.4 暂无 苏

3、试试验 31.70 0.61 0.72 0.73 0.99 1.30 38.6 47.1 43.6 31.9 24.3 暂无 国检集团 10.91 0.54 0.42 0.39 0.49 0.61 36.5 46.1 28.1 22.2 18.0 暂无 备注：股价选取日期截止至 2022 年 11 月 23 日，盈利预测为 wind 一致预期 报告摘要报告摘要 核心观点：核心观点：本文通过对海内外检测玩家的研究，分析了检测行业的特点和商业模式，并本文通过对海内外检测玩家的研究，分析了检测行业的特点和商业模式，并对中国检测市场中的细分行业和企业进行了分析，对中国检测市场中的细分行业和企业进行了分

4、析，归纳行业的投资范式与思路。归纳行业的投资范式与思路。检测检测虽是劳动密集型行业，但其虽是劳动密集型行业，但其商业模式并不差商业模式并不差。SGS、BV 等海外检测企业在历史上为投资人带来了丰厚的回报，具有较高的 ROE 水平。检测行业的核心价值是消除信息不对称，随着社会进步，检测将渗透到生产生活的方方面面，行业可永续存在。但是检测细分行业处于不断变化之中，新行业兴起，旧行业退场，企业规模的扩大具有一定的行业和地域瓶颈。因而行业存在“小、散”特点与高 ROE 并存的局面。从 ROE 拆分来看，检测行业净利率普遍较高，主要系检测业务有一定的溢价冗余，具备一定的公信力属性下，价格竞争作用偏弱。细

5、分赛道的选择对检测企业尤为重要细分赛道的选择对检测企业尤为重要。我们将细分行业分为物理检测和化学检测分析，供给端物理检测的投入更侧重资产，而化学检测更侧重人工。需求端物理检测的客户更加集中，且黏性更强。进一步细化来看，我们通过细分行业规模、细分行业规模增速、机构数量三个指标判断不同细分行业在行业空间、发展阶段、竞争壁垒上的差异，并挑选了环境监测、电子电器等 15 个更具潜力的细分行业。聚焦到公司层面，公司的产能投放节奏、管理聚焦到公司层面，公司的产能投放节奏、管理能力能力对回报率至关重要对回报率至关重要。检测行业具备明显的投入和盈利周期，自建模式需要 2-3 年的建设和产能爬坡期。前期通过自建

6、或者并购进行产能投入的企业，在未来行业景气度升高时，配合管理降本增效，业绩有望显著提升。我们认为检测行业存在两类投资机会我们认为检测行业存在两类投资机会。第一类机会是景气类机会：主要来自于根据某一维度的评判和布局，阶段性最为受益的企业。单一检测企业在其布局的赛道景气度升高时，将率先受益，具备更优的业绩弹性。第二类机会是持续成长类机会：主要来自于能够穿越周期、有望成为未来市场龙头的优质企业。检测细分行业处于不断更迭之中，综合性检测企业具备更强的抗风险能力，在某一细分行业出现系统性风险时，可以维持健康的现金流，在长期不断发展。风险提示风险提示：信息滞后风险；计算假设风险。请务必阅读正文之后的重要声