江苏租赁：“厂商区域”双线模式+聚焦高价值率中小客群稀缺金租构筑独特护城河-20221124（30页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。江苏租赁 600901.SH 公司研究|首次报告 国内首家上市金融租赁公司，公司管理结构稳定，财务状况良好，业务范围广泛。国内首家上市金融租赁公司，公司管理结构稳定，财务状况良好，业务范围广泛。1）公司在江苏国资委的主导下，融合多家战略投资伙伴进行控股，有利于企业开拓业务，实现股权多元化。2）公司高管素质较高，经验丰富且长期稳定。3）江苏租赁各项财务指标在业内排名靠前，公司营业收入以及归母净利润增长迅速，ROA、ROE 水平均处于行业前列。4）公司业务范

2、围广泛，聚焦多个细分领域，多行业多板块开发，重点培育有发展前景的细分板块。融资租赁行业监管趋严，金租卡位优势明显，受益行业洗牌带来的新机遇。融资租赁行业监管趋严，金租卡位优势明显，受益行业洗牌带来的新机遇。1）融资租赁行业政策频出，监管趋严的同时指明了行业发展方向，金租受益于本就更为严格的监管环境，有望在行业洗牌的同时尽享边际政策红利。2）我国融资租赁行业多年来发展势头良好，行业规模已经达到了世界第二。虽然2020年我国租赁行业市场渗透率已增至 9.40%，但是依然远远落后于世界先进水平，表明我国的租赁行业未来仍有巨大发展空间。3）在租赁行业中金融租赁企业数量较少，但是规模优势明显，头部企业优

3、势逐渐扩大，金租企业占据重要角色。核心竞争力：厂商核心竞争力：厂商+区域双线并进，行业多元且前瞻，聚焦中小客群价值率高。区域双线并进，行业多元且前瞻，聚焦中小客群价值率高。1）客户拓展方面，公司结合股东国际经验和本土实践，通过“厂商+区域”双线并进的方式拓宽获客渠道。2）公司坚持业务多元化布局，前瞻性地灵活调整行业分布，重点培育有发展前景的细分板块。3）公司业务聚焦中小客户，实现业务零售化转型。对主要客户依赖程度较低，客户分散度较高，有利于公司提高议价能力。4）公司风控体系稳健，资产状况良好，正常资产占比较高，不良率较低，显示了其较强的风险控制能力与较为优良的整体资产质量。5）融资渠道众多，主

4、要依赖同业拆借与债券进行融资，融资成本较低，带来较高的净利差水平。我们预测公司 2022-2024 年 BVPS 分别为 5.41/6.02/6.78 元。参考可比公司 2022 年平均 1.00 xPB 估值，同时考虑到公司高 ROE，我们在估值上给予 15%的溢价，即2022 年 1.15xPB 估值，对应目标价为 6.22 元，首次给予“增持”评级。风险提示风险提示 资产扩张不及预期；资产质量下行风险；利差收窄风险；新兴产业发展不及预期；管理费用率超预期上行风险。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)3,753 3,941 4,456 5,354

5、6,170 同比增长(%)22.43%5.00%13.07%20.15%15.25%营业利润(百万元)2,505 2,765 3,303 3,899 4,573 同比增长(%)18.65%10.38%19.44%18.05%17.30%归属母公司净利润(百万元)1,877 2,072 2,475 2,923 3,430 同比增长(%)18.56%10.40%19.41%18.13%17.32%每股收益（元，摊薄）0.63 0.69 0.83 0.98 1.15 每股净资产（元）4.36 4.87 5.41 6.02 6.78 总资产收益率 2.51%2.30%2.36%2.49%2.58%净资

6、产收益率 15.01%15.04%16.12%17.13%17.95%市盈率 8.75 7.93 6.64 5.62 4.79 市净率 1.26 1.13 1.02 0.91 0.81 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年11月24日）5.59 元 目标价格 6.22 元 52 周最高价/最低价 5.66/4.25 元 总股本/流通 A 股（万股）298,700/296,725 A 股市值（百万元）16,697 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2022 年 11 月 24 日