食品饮料行业复盘系列之十：2018~2019年小周期中白酒行业经历了什么？-221123（28页）.pdf

1、复盘系列之十：复盘系列之十：20182018-20192019年小周期中年小周期中白酒行业经历了什么白酒行业经历了什么？20222022年年1111月月2323日日行业评级行业评级食品饮料食品饮料强于大市（维持）强于大市（维持）证券研究报告证券研究报告请务必阅读正文后免责条款请务必阅读正文后免责条款证券分析师证券分析师张晋溢张晋溢投资咨询资格编号投资咨询资格编号:S1060521030001:S1060521030001电电子邮箱子邮箱:ZHANGJINYI112PINGAN.COM.CN:ZHANGJINYI112PINGAN.COM.CN王萌王萌投资咨询资格编号投资咨询资格编号:S1060

2、522030001:S1060522030001电子邮箱电子邮箱:WANGMENG917PINGAN.COM.CNWANGMENG917PINGAN.COM.CN研研究助理究助理潘俊汝潘俊汝一般证券业务一般证券业务:S1060121120048:S1060121120048 电子邮箱电子邮箱:PANJUNRU787PINGAN.COM.CNPANJUNRU787PINGAN.COM.CN20182018-20192019年，白酒经历了由旺转衰再转旺的小周期年，白酒经历了由旺转衰再转旺的小周期1 12018年白酒股价回调周期中，白酒沪（深）股通持股比例仍然持续攀升。2019年1季度外资率先加仓，

3、贵州茅台沪（深）股通持股比例从2019年年初的8.0%（对应当年估值18倍）提升至3月5日的9.61%（对应当年估值24倍），2019年4月开始逐渐减持，年末沪（深）股通持股比例为8.1%；五粮液沪（深）股通持股比例从2019年年初的8.7%（对应当年估值12倍）提升至3月1日的11.1%（对应当年估值19倍），2019年3月开始逐渐减持，年末沪（深）股通持股比例为8.6%。2018-2019年，白酒行业经历了一轮由旺转衰再转旺的小周期，此轮周期是白酒行业自2015年复苏以来经历的第一次考验，最终白酒行业凭借自身深厚的安全垫和对上下游较强的掌控力，克服了经济下行压力，重回上行周期。我们复盘18

4、-19年宏观环境影响、行业发生的变化、股价表现等多维度进行分析，以史鉴今。股价弹性：一线白酒二线白酒三线白酒2018年下行周期中，股价跌幅呈现：一线白酒（-28.81%）二线白酒（-28.59%）三线白酒（-19.35%）；2019年上行周期中，股价涨幅呈现：一线白酒（+128.84%）二线白酒（+98.17%）三线白酒（+51.26%）。业绩增速：2018年白酒上市公司报表保持较快增长，2019年降速去库存2018年下行周期中，一线/二线/三线白酒收入增速分别为28%/29%/11%；归母净利润增速分别为32%/32%/40%。2019年上行周期中，一线/二线/三线白酒收入增速分别为19%/

5、11%/14%；归母净利润增速分别为21%/7%/4%。2018年下行周期中，估值倍数（年初-最高-最低-年末）：一线（37-42-17-19）、二线（55-61-19-21）三线（38-42-20-20）；2019年上行周期中，估值倍数（年初-最高-最低-年末）：一线（19-36-19-32）、二线（21-35-20-33）三线（19-30-19-25）。北向资金：2019年1季度外资率先大幅加仓，2季度逐渐减持估值情况：2018年年中开始杀估值，年底白酒指数PE跌至20倍，2019年1季度估值快速反弹5WgUcZrVmVlXtRtRoM7NcM8OsQqQsQoMjMrQmNlOmOqMb

6、RrRvMuOoOrOMYsPnO目录目录C CO N T E N T SO N T E N T S1919年复盘年复盘：延续消费升级主线，白酒呈现超额阿尔法：延续消费升级主线，白酒呈现超额阿尔法1818年复盘年复盘：经历三次股价回调，全年业绩未明显放缓：经历三次股价回调，全年业绩未明显放缓投资建议：静待消费需求回暖，立足长期战略布局投资建议：静待消费需求回暖，立足长期战略布局风险提示风险提示2 220182018年国内经济下行压力加大，社零总额增速下滑年国内经济下行压力加大，社零总额增速下滑3 3 2018年，中美贸易摩擦、金融结构性去杠杆等因素的影响下，国内经济面临下行压力，2018年全年