南京新百-投资价值分析报告：三轮共驱动静待花开-221122（35页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 34 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 三轮三轮共共驱动，静待花开驱动，静待花开 南京新百（600682.SH）投资价值分析报告2022.11.22 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 徐晓芳徐晓芳 美妆及商业首席 分析师 S1010515010003 杜一帆杜一帆 美妆及商业联席 首席分析师 S1010521100002 公司搭建公司搭建了了“现代商业“现代商业+健康养老健康养老+生物医疗”生物医疗”的的三轮驱动模式三轮驱动模式：现：现代商业卡位代商业卡位核心商圈，业务模式优化升级核心商圈，业务模式优化

2、升级；健康养老需求旺盛，政策利好，公司多年深；健康养老需求旺盛，政策利好，公司多年深耕，逐步构建耕，逐步构建完善养老产业集群完善养老产业集群，着力打造高质量健康养老引领者、实践者；，着力打造高质量健康养老引领者、实践者；生物医疗版图初具雏形，生物医疗版图初具雏形，扩张步伐持续推进扩张步伐持续推进，新收购的徐州新健康有望贡献增，新收购的徐州新健康有望贡献增量。量。给予公司目标市值给予公司目标市值 140 亿元，对应目标价亿元，对应目标价 10 元，元，首次覆盖，给予公司首次覆盖，给予公司“增持”评级。“增持”评级。公司概况：“现代商业公司概况：“现代商业+健康养老健康养老+生物医疗”三轮驱动，向

3、国内大健康龙头砥生物医疗”三轮驱动，向国内大健康龙头砥砺奋进。砺奋进。公司 1993 年上市之初立足零售百货业务；2017 年，公司收购安康通84%股权、三胞国际 100%股权和齐鲁干细胞 76%股权，正式进军健康养老、生物医疗领域；截至 2022 年 9 月，公司已形成“现代商业（零售百货/房地产/宾馆餐饮）+健康养老（健康养老&护理）+生物医疗（专业技术服务/科研服务/医药制造/医疗服务）”三轮驱动模式，覆盖 8 项细分业务。2022Q1-3，公司实现营业收入 46.6 亿元，同比+2.3%；归属净利润 6.1 亿元，同比-30.1%；其中，现代商业/健康养老/生物医疗三大板块营业收入占比

4、分别为 8.3%/30.8%/60.9%，生物医疗板块收入占比已超 6 成。现代商业：现代商业：卡位核心商圈，业务模式优化升级卡位核心商圈，业务模式优化升级。公司现代商业板块业务主要为零售百货（商业），截至 2022H1，零售百货（商业）业务共计拥有 5 家百货门店（江苏 4 家/安徽 1 家），均位于核心商圈或优质地段。面对散点疫情持续影响、电商冲击、同质化竞争加剧等因素，公司积极推进零售百货全渠道布局，通过线上+线下相结合的模式实现转型升级，同时优化商品结构，改善消费者购物体验，提升公司综合风险应对能力和竞争力。2022Q1-3，公司零售百货（商业）实现营业收入 3.5 亿元，同比-14.

5、0%，毛利率 64.8%；按地区划分，2021 年江苏、安徽分别实现营业收入 4.3 亿元/1.4 亿元，同比-0.4%/+16.5%，毛利率分别为 69.2%/42.7%。健康养老：健康养老：需求旺盛，政策推动；公司多年深耕，经验深厚，着力打造需求旺盛，政策推动；公司多年深耕，经验深厚，着力打造高质量高质量养老服务实践者养老服务实践者、引领者、引领者。中国老龄化社会程度逐渐加深，老年抚养比不断提升，养老需求持续增加。2022 年，国家层面连续发布“十四五”国家老龄事业发展和养老服务体系规划等国家战略举措，完善养老服务体系，积极培育银发经济。公司深耕养老行业多年，具备深厚的国内外养老护理服务经

6、验，以安康通、Natali、A.S Nursing、Natali（中国）等多家子公司为主体，构建完善的智慧养老产业集群，提供线上&线下融合的智能化养老服务，着力打造中国高质量健康养老的实践者、引领者。2022Q1-3，公司健康养老板块实现营业收入 13.7 亿元，同比+1.8%，毛利率达 21.7%。生物医疗生物医疗：版图初具雏形，扩张步伐持续推进：版图初具雏形，扩张步伐持续推进。脐血储存脐血储存&应用：应用：截至2022H1，国家仅审批 7 张脐血库牌照，且血库实行“一省一库”统一管理，行业强壁垒、严监管。公司 2016 年通过收购山东齐鲁干细胞、基金投资国际脐带血库集团，控股、投资中国 7