银行业：深度银行角度看债市调整原因剖析、持续性以及对银行收入影响-20221121（23页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 、深度深度|银行角度看银行角度看债市调整债市调整：原因剖析、持续性以及对银行收入影响：原因剖析、持续性以及对银行收入影响 银行 证券研究报告证券研究报告/专题研究报告专题研究报告 20222022 年年 1 11 1 月月 2 21 1 日日 评级：增持（维持）评级：增持（维持）分析师分析师 戴志锋戴志锋 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030004 电话：Email： 分析师分析师 邓美君邓美君 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050002 Email： 分析师分析师 贾靖贾靖 执业证书编号：执业证书

2、编号：S0740520120001 Email： 基本状况基本状况 上市公司数 42 行业总市值(百万8,740,748 行业流通市值(百5,678,217 行业行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价(元)EPS PE PEG 评级 2021 2022 2023E 2024E 2021 2022 2023E 2024E 招商银行招商银行 31.87 4.69 5.26 5.81 6.45 6.80 6.06 5.49 4.94 增持 平安银行平安银行 11.46 1.83 2.31 2.63 2.98 6.26 4.96 4.36 3.8

3、5 增持 宁波银行宁波银行 28.81 2.85 3.41 4.01 4.72 10.11 8.45 7.18 6.10 增持 江苏银行江苏银行 7.02 1.33 1.67 1.94 2.22 5.28 4.20 3.62 3.16 买入 备注：最新股价对应 2022/11/21 收盘价 投资要点投资要点 从银行资金端角度从银行资金端角度拆解，参与债市定价的渠道一个是表内交易盘、表内配臵盘，另拆解，参与债市定价的渠道一个是表内交易盘、表内配臵盘，另一个是表外理财投资一个是表外理财投资。1、表内交易盘规模体量大概在表内交易盘规模体量大概在 16 万亿，资产投向万亿，资产投向以基金为以基金为主、

4、规模体量主、规模体量 8 万亿万亿，其中债基在银行的配臵中占大头。2、表外理财表外理财：信用债为：信用债为主、规模主、规模 15 万亿；公募基金规模万亿；公募基金规模 1.3 万亿万亿。银行行为表现：银行表内交易盘有主动赎回银行行为表现：银行表内交易盘有主动赎回确保确保收益的诉求。表外理财则更多是收益的诉求。表外理财则更多是由由于投资者赎回的于投资者赎回的被动减持被动减持。1、表内自营盘兑现收益动力较强表内自营盘兑现收益动力较强。今年金市对行业收入贡献较大，临近年底考核，银行有比较强的动力确保前 3 季度收益落地，因而会快速抛售资产确保收益兑现。截至今年 3 季度，股份行、城商行和农商行其他非

5、息收入对营收同比增长的贡献分别为 103%、39%和 133%，在利息收入承压背景下，行业今年收入端增长对金市依赖度较大。2、表外理财由于底层资产价格下跌带来的净表外理财由于底层资产价格下跌带来的净值下跌，引发投资者赎回值下跌，引发投资者赎回。抛售资产选择：表内交易盘抛售基金；表外理财抛售流动性较好以及价格下跌较多抛售资产选择：表内交易盘抛售基金；表外理财抛售流动性较好以及价格下跌较多的资产的资产。1、银行表内交易盘为兑现收益，首先会选择抛售占比大头的基金资产，、银行表内交易盘为兑现收益，首先会选择抛售占比大头的基金资产，确保前期的收益能够落地确保前期的收益能够落地。2、表外理财则会抛售流动性

6、较好且价格下跌较多的资、表外理财则会抛售流动性较好且价格下跌较多的资产，利率债和同业存单最有可能被抛售产，利率债和同业存单最有可能被抛售。从受影响的几类资产来看，信用债、利率债、同业存单以及公募基金，信用债的配臵有与分支行合作以及维系客户的考量在，理财不会轻易抛售。公募基金占比不大。利率债和同业存单流动性较好，能在短期内缓释流动性压力，且这两个市场体量较大，抛售部分资产对定价负循环冲击相对较小。债市调整的持续时间判断债市调整的持续时间判断：表内配臵盘逐步进场；表外理财取决于净值表现。：表内配臵盘逐步进场；表外理财取决于净值表现。1、表内交易盘：表内交易盘：规模体量大，集中抛售会引发市场非理性下