天目湖：一站式休闲旅游引领者内生外延驱动成长-20221119（27页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司研究/旅游服务业/景点与休闲设施 证券研究报告 天目湖天目湖（603136）公司研究报告）公司研究报告 2022 年 11 月 19 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 11 月 18 日收盘价（元）27.20 52 周股价波动（元）14.56-33.17 总股本/流通 A 股（百万股）186/186 总市值/流通市值（百万元）5067/5067 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo 沪深

2、 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）7.1 8.9 15.7 相对涨幅（%）8.1 12.3 24.8 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email: 证书:S0850511040005 分析师:许樱之 Tel:(755)82900465 Email: 证书:S0850517050001 联系人:毛弘毅 Tel:(021)23219583 Email: 联系人:王祎婕 Tel:(021)23219768 Email: 一站式休闲旅游引领者，内生外延驱动成长一站式休闲旅游引领者，内生外延驱动成长 Table

3、_Summary 投资要点：投资要点：国资入股，一站式旅游休闲模式的引领者。国资入股，一站式旅游休闲模式的引领者。天目湖旅游公司 1992 年成立，2017 年于上交所主板 A 股上市，主要从事旅游景区的开发管理和经营业务，深耕一站式旅游休闲模式，致力于为旅客提供最佳旅游度假目的地，在长三角乃至华东地区旅游市场具有较强的竞争优势和品牌影响力。收入和归母净利：2021 年业绩复苏态势良好，收入同比增长 11.9%至 4.19 亿元，恢复至 19 年同期 83%水平；归母净利润同比下降 6.2%至 0.52 亿元，为 19 年同期的 42%。1-3Q22 受疫情反复影响，收入同比下降 23.6%至

4、 2.43 亿元，归母净利润同比下降 94.3%至 0.02 亿元。业务结构：公司业务主要分为景区、酒店、旅行社、水世界、温泉五大版块。景区和酒店业务是公司的主要收入来源，21 年各贡献 53.9%、29.6%收入。疫情前公司毛利率保持 60%以上，景区业务毛利率 65%以上，受疫情影响毛利率下滑。21 年景区、温泉业务毛利率有所回升，分别为 61.5%和 43.5%。中短期疫情修复期待复苏，长期旅游品质化升级。中短期疫情修复期待复苏，长期旅游品质化升级。中短期：政府防控水平提升，9 月国内疫苗接种率接近 90%，疫情对线下客流影响有望逐步消退，期待旅游业复苏；疫情下政府通过实行暂退保证金、加

5、大金融支持和发放消费券等措施加强旅游企业抗压力；22 年出游半径从春节的 132 公里降至端午的 108 公里，周边游升温，缓减疫情冲击。长期：国内人均 GDP 2021 年达到 8.1 万元，1994-2021 年 CAGR 为 11.7%；其中 2010 年人均 GDP 达到5000 美元，休闲游爆发，2019 年人均 GDP 突破 10000 美元，度假游发展。2015-21 年国内休闲出行支出 CAGR 为 8.23%，2025 年预计将达到 1.32 万亿美元。我们认为，随着居民消费水平增长，旅游需求正经历品质化升级。依托自然生态环境，打造业态丰富产业链。依托自然生态环境，打造业态丰

6、富产业链。区位优势。景区位于长三角地区，该地区城市人均 GDP 接近 10 万元，形成适合休闲旅游的 3 小时都市旅游圈。精确定位，系统打造“一站式旅游”发展模式。公司依托三大核心景区和产品，持续开发六大综合业务；山水园和南山竹海 2016-2019 年门票收入占比分别从 57.2%、24.2%降至 56.6%、23.2%，二次消费收入占比逐步提升；酒店价格范围约为 400-13000 元/晚，实现低中高端价位全覆盖，公司南山小寨二期计划新增 500 个房间，进一步扩容酒店业务。项目可复制性强，外延发展未来可期。一站式模式对资源的依赖性较小，我们认为异地复制成功的可能性较大；南山竹海 2014