浙商证券：电商系列深度报告-“出海+社区拼团+品牌化+支付”-迎增长和盈利拐点（44页）.pdf

1、2022年11月15日“出海+社区拼团+品牌化+支付”，迎增长和盈利拐点电商系列深度报告行业评级：看好证券研究报告分析师宁浮洁邮箱电话15751860093证书编号S1230522060002添加标题95%投资要点2拼多多或将在4个业务进展超预期：1、海外业务Temu进展超预期，市场对海外业务预期不高，公司业务商业模式效率高，七麦数据显示Temu当前下载量美国排名第一；2、多多支付业务超预期，多多支付推广力度大；3、农产品业务发展及护城河深度超预期，多多和传统电商不同，拼多多的供应链属性更强，体现在对农产品效率把控上，减少中间价差，且能够利用技术对产品分级，实现高效人货匹配；4、社区拼团业务盈

2、利拐点超预期，市场对社区拼团预期较低；公司主站处在毛利率提升，货币化率提升，费用率下降的通道当中，社区拼团亏损收窄，海外业务进展顺利，强烈推荐。1、社交裂变+聚焦农产品品类，构筑成长及护城河，增强粘性，提升ARPU。拼多多的护城河来自于农产品护城河与下沉市场，盈利能力持续增强及提升。前期拼多多从下沉市场切入，结合目标用户画像特点，推出“拼团”“砍一刀”功能，迅速占领下沉用户心智；后期推出百亿补贴、新品牌计划，摆脱“假货”标签，切入中高收入人群。为了促进用户留存和裂变，平台产品功能持续迭代，逐步完善游戏、社交、支付板块的全生态布局。可以看到拼多多的活跃用户数快速提升，20Q4年活跃买家数达7.8

3、8亿人，首次超过阿里，截至22Q1，拼多多年活跃买家数为8.82亿人。2、算法、团队、供应链是底层支撑。拼多多对用户心理的精准把握，实现从“货找人”到“人带人”的社交裂变，背后是其专业的大数据技术、优秀的领导团队和高效的供应链。在技术层面，拼多多打造独特的分布式AI技术，实现商品精准推荐。供应链层面，拼多多创新的C2M供应链极大减少了过往冗长流通环节带来的商品加价和损耗，实现商家和用户的帕累托最优。团队层面，拼多多具有一支稳定团结的队伍，团队对市场的敏锐和高效的执行力是拼多多成长力的核心驱动。算法+团队+供应链三者的高效率驱动，拼多多经营业绩表现亮眼，公司已经持续5个季度实现正的Non-gaa

4、p净利润。3、深耕农业本源，Temu出海正当时。从电商财务模型来看，拼多多货币化率仍处于提升通道当中（22Q1为3.9%，阿里21年货币化率4.1%），未来的增量空间主要在于提升用户复购和客单价。拼多多本身自带农业基因，战略在逐渐向农业倾斜，解决农货上行的难题，在生鲜电商这个蓝海市场突围，测算下来未来拼多多货币化率提升通过：1、品牌化占比提升；2、智能化广告投放系统更加精准。海外业务：全球通胀高企的背景下，Temu的出海具有战略意义，目前来看表现优异，上线以来，Temu的下载排名持续攀升，截至10月18日，Temu超过亚马逊和SHEIN，在苹果App Store购物类软件下载排名位列第1。4、

5、社区拼团业务公司牢牢把握第一梯队的位置，且拼多多盈利能力持续向好。拼多多社区拼团和美团平分秋色，社区拼团格局已经稳定，未来重点转向盈利，社区拼团业务已经进入稳定增长期，从单量看仍旧能够保持20%以上的增长，模型进入稳定期后，预计将贡献盈利。风险提示31、疫情对快递发货影响，影响消费者信心；2、Temu业务开展不及预期；3、竞争加剧加大，公司盈利变差；目录C O N T E N T S历史回溯：聚焦下沉市场，社交电商开创者0102战略聚焦：以人为本理念，产品力持续升级03优势定位：团队组织优越，供应链高效驱动404展望未来：回归农业本源，打造供需新链接05风险提示历史回溯01Partone5创始

6、人多次创业，积累大量经验把握时代机遇，从下沉切入市场添加标题95%历史回溯：聚焦下沉市场，社交电商开创者016 拼多多成立于2015年，创始人为黄峥，是一家B2C的社交电商平台。2015年9月，拼多多微信公众号上线，两周后粉丝破百万。2016年7月，拼多多获得来自高榕资本、IDG和腾讯的B轮融资。2016年9月，拼多多和拼好货合并，用户超过1亿人。2018年7月，拼多多正式登陆美国纳斯达克上市。2018年12月，拼多多推出新品牌计划。截至22Q1，发展仅6年的拼多多12个月GMV达2.56万亿元，同比增长38.4%，为国内第三大电商平台。数据来源：拼多多年报，浙商证券研究所添加标题95%历史回