元力股份投资价值分析报告：木质活性炭细分龙头炭、硅双轮驱动-221116（36页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 35 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 木质活性炭细分龙头，炭、硅双轮驱动木质活性炭细分龙头，炭、硅双轮驱动 元力股份（300174.SZ）投资价值分析报告2022.11.16 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 刘易刘易 主题策略首席分析师 S1010520090002 田鹏田鹏 主题策略分析师 S1010521010003 王涛王涛 主题策略分析师 S1010521060002 王丹王丹 主题策略分析师 S1010521110002 元力股份深耕木质活性炭二十余载，已形成木质活性炭、硅化物双轮驱动元力

2、股份深耕木质活性炭二十余载，已形成木质活性炭、硅化物双轮驱动的业的业务格局务格局。公司的木质活性炭业务：第一是依靠在食品饮料等传统领域的刚性需。公司的木质活性炭业务：第一是依靠在食品饮料等传统领域的刚性需求打造营收基本盘；第二是在煤质活性炭主导的环保领域逐渐替代煤质活性求打造营收基本盘；第二是在煤质活性炭主导的环保领域逐渐替代煤质活性炭，且享受环保用活性炭行业的高增速；第三是已成功进军超级电容炭等高端炭，且享受环保用活性炭行业的高增速；第三是已成功进军超级电容炭等高端活性炭市场，有望持续受益于国产替代。公司的硅酸钠业务主要供应子公司活性炭市场，有望持续受益于国产替代。公司的硅酸钠业务主要供应子

3、公司，用于白炭黑、硅胶的生产，盈利能力良好。我们看好公司凭借规模化的优势、用于白炭黑、硅胶的生产，盈利能力良好。我们看好公司凭借规模化的优势、绿色循环的生产方式持续降本增效，强化龙头地位，实现营收净利双增。绿色循环的生产方式持续降本增效，强化龙头地位，实现营收净利双增。我们我们预计公司预计公司 2022-2024 年年 EPS 分别为分别为 0.70/0.89/1.08 元。元。综合考虑绝对估值法综合考虑绝对估值法及相对估值法，及相对估值法，我们认为公司的合理估值为我们认为公司的合理估值为 86 亿元亿元，对应，对应 2023 年年 31 倍倍 PE，对应目标股价对应目标股价 28 元，首次覆

4、盖，给予“买入”评级元，首次覆盖，给予“买入”评级。木质活性炭细分龙头，活性炭、硅化物双轮驱动。木质活性炭细分龙头，活性炭、硅化物双轮驱动。公司目前拥有活性炭、硅化物两大业务板块，其中木质活性炭被工信部认定为“制造业单项冠军产品”。活性炭：活性炭：公司木质活性炭产能已突破 11 万吨，主要应用于食品饮料、医药化工等领域；公司规划新增环保用木质（竹基）活性炭产能 10 万吨并有望逐步投产；公司已有超级电容炭产能 300 吨，并将继续增加产线。硅化物：硅化物：公司拥有年产30 万吨硅酸钠的产能，部分供应公司参股子公司 EWS 用于白炭黑的生产；公司全资子公司三元循环具备 2.5 万吨硅胶产能。20

5、17-2021 年，公司营收、归母净利润 CAGR 分别为 17.2%、32.7%。活性炭传统领域增长稳定活性炭传统领域增长稳定，环保用活性炭空间广阔，超级电容炭国产替代前景环保用活性炭空间广阔，超级电容炭国产替代前景明确。明确。活性炭主要可分为木质、煤质，木质活性炭可用于食品饮料、医药化工等附加值较高领域，煤质活性炭在环保吸附领域占据主导地位。AgileIntel Research 预测全球活性炭市场规模 2021-2025 年 CAGR 为 9.3%，2025 年将达 101 亿美元。目前高端活性炭市场被海外主导，国内企业正在国产替代。1）传统领域传统领域活性炭：活性炭：我国食品饮料、医药

6、化工等传统领域增速稳定，对木质活性炭具有刚性需求；公司木质活性炭国内市占率超 30%，具有品牌优势，规划扩充的 5.5 万吨传统领域用木质活性炭产能将于 2025 年达产，巩固营收基本盘。2）环保领域活性炭：）环保领域活性炭：我国 VOCs 治理、垃圾焚烧处理、污水处理等领域预计将保持 20%以上增速，推动环保用活性炭市场保持高增。煤质活性炭目前主导环保领域，但其成本的上升导致性价比下降。预计公司将于 2026 年前逐步投产 8万吨环保用木质（竹基）活性炭，性能优异且单吨成本已显著低于煤质活性炭，有望享受行业高增速，且受益于替代存量煤质活性炭的进程。3）超级电容炭：）超级电容炭：纳米复合超级电