圣农发展交接覆盖：饲养加工一体化优势明显食品业务持续创造增量（24页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 11 Nov 2022 圣农发展圣农发展

2、Fujian Sunner Development (002299 CH)交接覆盖：饲养加工一体化优势明显，食品业务持续创造增量 Integration Strengths Competitiveness,Food Processing Brings Incremental:Transferring Coverage Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb26.37 目标价 Rmb29.85 MSCI ESG 评级 B 来源:MSCI ESG Research LLC.Reproduced by

3、permission;no further distribution 市值 Rmb32.80bn/US$4.53bn 日交易额(3 个月均值)US$39.07mn 发行股票数目 1,244mn 自由流通股(%)46%1 年股价最高最低值 Rmb26.37-Rmb16.08 注：现价 Rmb26.37 为 2022 年 11 月 10 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 36.2%39.5%14.0%绝对值（美元）33.5%30.2%0.8%相对 MSCI China 44.8%59.1%55.6%Table_Profit (Rmb mn)Dec-21A

4、Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 14,478 16,777 19,484 23,348(+/-)5%16%16%20%净利润 448 472 1,160 1,722(+/-)-78%5%146%48%全面摊薄 EPS(Rmb)0.36 0.38 0.93 1.38 毛利率 8.7%8.9%11.9%13.2%净资产收益率 4.5%4.6%10.6%14.3%市盈率 73 70 28 19 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)受猪肉价格带动，以及近期白羽鸡供给受限，价格居高。受引种受猪肉价格带

5、动，以及近期白羽鸡供给受限，价格居高。受引种量影响，未来预计量影响，未来预计 2H23 白羽鸡产能受限，价格上涨。白羽鸡产能受限，价格上涨。2022 年 5-7月我国肉鸡出栏量低于历史五年同期均值。供给下降，促使鸡肉价格上涨处于历史高位。由于 2021 年我国祖代鸡引种量充裕，因此预计 2022 年国内白羽鸡产能充裕。然而，受海外禽流感以及国际货运航班量减少影响，近期我国祖代鸡引种量大幅下滑，因此预计 2H23 白羽鸡供给受限，鸡肉价格上涨。白羽鸡市场规模受需求驱动将稳步提升，预计白羽鸡市场规模受需求驱动将稳步提升，预计 2019-2024 年年 CAGR为为 10.1%。近年来我国白羽鸡出栏

6、量保持较快增长，2018-2021 年白羽鸡出栏量从 39.4 亿只增长至 65.3 亿只，CAGR 为 18.4%，市场呈现扩容趋势。未来，受到消费者健康意识加强、禽类消费占比提升以及快餐与外卖行业的发展的驱动，预计 2024 年白羽鸡消费量达到 1080 万吨，市场规模达到 1342 亿元。圣农发展在白羽鸡饲养加工领域实现了一体化布局，持续优化成圣农发展在白羽鸡饲养加工领域实现了一体化布局，持续优化成本，不断深化护城河。本，不断深化护城河。圣农发展建立了全球最完整配套的白羽肉鸡自繁自养自宰及深加工产业，持续提升成本控制能力，2013-2021 年，公司生鸡加工单吨成本变动 CAGR 为-4