药明合联(02268.HK)-港股公司研究报告：2025营收快速攀升收购东曜强化龙头优势-260116（7页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 药明合联药明合联(2268 HK)2025 营收快速攀升，收购东曜强化龙营收快速攀升，收购东曜强化龙头优势头优势 华泰研究华泰研究 公告点评公告点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):82.24 代雯，代雯，PhD 研究员 SAC No.S0570516120002 SFC No.BFI915 +(86)21 2897 2078 袁中平袁中平 研究员 SAC No.S0570520050001 SFC No.BPK414 +(86)21 2897 2228 李航李航 研究员

2、SAC No.S0570524120002 SFC No.BVN760 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 1 月 15 日)72.90 市值(港币百万)91,507 6 个月平均日成交额(港币百万)402.69 52 周价格范围(港币)24.70-85.50 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)4,052 5,959 8,045 10,906+/-%90.80 47.04 35.02 35.55 归母净利润(百万)1,0

3、77 1,471 2,078 2,924+/-%276.91 36.52 41.28 40.73 归母净利润(调整后,百万)1,174 1,591 2,240 3,156+/-%184.77 35.49 40.81 40.91 EPS(调整后,最新摊薄)0.98 1.27 1.78 2.51 PE(调整后,倍)69.59 51.71 36.72 26.06 PB(倍)0.71 10.13 8.06 6.26 ROE(调整后,%)0.00 0.00 0.00 0.00 EV EBITDA(倍)57.59 41.79 28.16 18.86 股息率(%)0.00 0.00 0.00 0.00 资料

4、来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 1 月 16 日中国香港 生物医药生物医药 1 月 14 日，公司发布了 2025 年度业绩预告，收入、毛利润、净利润和经调整净利润（剔除利息及汇兑影响）分别同比增长超过 45/70/38/65%，收入增长强势且毛利率维持高位。同日，公司公告拟以约 30.9 亿港币收购东曜药业，有望快速补充产能并助力补充订单。考虑到全球 ADC 管线商业化逐步来临且对 CRDMO 需求较高，结合药明合联订单获取的强劲态势与产能的有序扩张，我们持续看好公司业绩高速增长。维持“买入”。2025 年营收年营收增长增长强势，毛利率维持高位强势，毛利率维持高位 我们预计 20

5、25 年收入/毛利/净利润分别约 59.6/21.1/14.7 亿：1）营收继续保持强势，其中 2H25 收入约 32.6 亿（yoy37%），我们预计受益 DP3落地后的产能利用爬坡；2）全年毛利率约 35.4%，较 2024 年提升约 5pct，在新产能上线、现有产能扩大 DP 产能建设的背景下显示了强大经营效率；3）因汇兑影响和费用率提升，2H25 利润率较上半年下行，但全年剔除汇兑和利息收入的经调净利润仍实现超过 65%增长。项目项目池：后期项目稳步增多，新型分子优势明确池：后期项目稳步增多，新型分子优势明确 业务拓展正向后期临床持续推进：1）2025 年新签 70 个 iCMC 项目

6、，其中22 个赢得分子项目；2）合计 iCMC 项目 252 个，其中 18 个 PPQ 项目（10个为 2025 年新签）；3）考虑到多个 ADC 将在 2026 年提交 BLA，我们预计公司多个项目将在 2026 年步入商业化备货阶段。另一方面，公司在新型偶联分子的发展路上继续维持领先地位，25 年新签 70 个项目中超过一半为新型分子（双抗 ADC/双载荷 ADC/XDC/非肿瘤分别占比约 20/5/17/10%），多元化布局奠定长期潜力。在此基础上，公司的全球销售市占率继续提升，公司预计从 2024 年的 21.7%提升至 2025 年的超过 24%。新加坡产能年内上线，新产能布局起步