圣农发展(002299)-A股公司研究报告：成本持续优化超额盈利优势稳固-260115（6页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 圣农发展圣农发展(002299 CH)成本持续优化，超额盈利优势稳固成本持续优化，超额盈利优势稳固 华泰研究华泰研究 公告点评公告点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):19.41 姚雪梅姚雪梅*研究员 SAC No.S0570525100001 +(86)21 2897 2228 樊俊豪樊俊豪 研究员 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 王煜坤王煜坤*联系人 SAC No.S0570125120001

2、+(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(人民币 截至 1 月 15 日)16.51 市值(人民币百万)20,524 6 个月平均日成交额(人民币百万)219.45 52 周价格范围(人民币)13.50-18.06 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)18,586 20,763 21,993 24,056+/-%0.53 11.71 5.93 9.38 归属母公司净利润(百万)724.27 1,398 1,246 1,741+/-%9.0

3、3 93.02(10.88)39.76 EPS(最新摊薄)0.58 1.12 1.00 1.40 ROE(%)6.98 12.84 10.69 13.94 PE(倍)28.34 14.68 16.47 11.79 PB(倍)1.97 1.81 1.72 1.58 EV EBITDA(倍)10.27 8.92 8.53 6.97 股息率(%)2.42 3.03 3.33 3.63 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 1 月 15 日中国内地 农业综合农业综合 公司发布 2025 年年度业绩预告，预计全年实现归母净利润 13.7-14.3 亿元，同比增长 89.2%-97.4%，实现扣

4、非归母净利润 8.3-8.9 亿元，同比增长20.1%-28.8%（差额主要系太阳谷合并报表后确认为投资收益约人民币 5.5亿元）。其中单四季度预计实现扣非净利润 1.98-2.58 亿元，同比下降20.1%-38.7%。25H2 饲料原材料价格同比企稳而行业鸡价同比持续下跌，导致公司净利润同比转负。但在鸡价承压背景下，公司生产效率持续优化，结合全产业链模式带来稳固的单羽盈利优势，维持“买入”评级。种源迭代种源迭代+精细化管理，造肉成本显著优化精细化管理，造肉成本显著优化 2025 年行业白羽鸡主产品均价 8864 元/吨，同比下降 6%，公司通过显著的降本增效、长期稳固的渠道溢价优势，在行业

5、价格端下行的压力下逆势取得利润增长。公司 2025 年鸡肉销量 151.6 万吨，同比+8%，由于鸡价承压，鸡肉收入 144.3 亿元，同比+4%。经我们测算，公司 2025 年屠宰量约 7.2亿羽，全年鸡肉完全成本约 9200 元/吨，同比下降 5%，其中单四季度下降至 8900-9000 元/吨。我们认为，公司造肉成本持续优化主要系（1）自研种鸡圣泽 901 持续向 901+、903 版本迭代优化，种源效率提升对成本的贡献持续释放，公司全年多项生产指标创历史最佳水平；（2）数智化建设持续赋能，运营效率全面提升。渠道结构持续优化，高价值渠道渠道结构持续优化，高价值渠道快快速增长速增长 公司

6、2025 年深加工收入 97.7 亿元，同比+25%，由于并购太阳谷，深加工利润有所增长。公司持续减少农批流通渠道占比，高附加值渠道收入高速增长，其中（1）C 端全年收入同比增长超过 30%，其中零售线下渠道收入同比增长超过 40%，成为拉动 C 端收入增长的重要引擎；（2）出口渠道全年收入同比增长超过 60%；（3）餐饮渠道各板块收入也均取得亮眼增长。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们调整公司 2025-2027 年归母净利润为 13.98/12.46/17.41 亿元，（前值12.84/16.43/18.90 亿元，调整幅度为 8.89%/-24.18%/-7.90%）,调整盈利预测主要系