【东方证券】氨纶行业深度：产能出清加速，氨纶行业景气有望改善-260119（14页）.pdf

1、产能出清加速，氨纶行业景气有望改善核心观点1.氨纶：性能优异的弹性纤维1.1.氨纶：性能优异的弹性纤维，下游应用广泛氨纶是性能优异的弹性纤维，下游应用广泛。氨纶是一种具有优秀弹性的合成纤维，可拉伸至原长度的5-8倍并迅速恢复，具备高耐磨性、耐化学腐蚀性及良好的耐汗液、油脂性能。其核心价值在于提升纺织品的贴合性、舒适性与功能性。织物中3%的氨纶纤维足以改善织物弹性和保持形状，因此通常对弹性需求越大的服装中氨纶含量越高，高性能服装（如泳衣、健身裤等）中最高可达30%。氨纶被广泛应用于内衣、袜子等、运动服、泳衣、紧身衣等、休闲衣物、卫生医疗用品等、家纺用品等和内衣蕾丝、衣物松紧口等。(divcent

2、er)图1：氨纶处于产业链中游，下游应用广泛(/divcenter)1.2.氨纶价格复盘：扩产周期价格下行，阶段性需求增长价格弹性大2011-2016年中，扩产周期价格中枢下行。氨纶作为具备弹性功能的高性能化纤引进国内后，初期价格维持高位40000-50000元/吨。随后，外资韩国企业晓星，美国英威达等，国内企业新乡化纤、华峰化学等企业国内逐步扩产落地，供给冲击下，其价格进入长周期下行阶段。2016年中-2017年：成本端MDI价格上涨支持氨纶涨价，期间新增产能较少。2018-2020年初：晓星衢州、杜钟新奥神、新乡化纤、华峰重庆等新产能陆续释放。需求端受贸易摩擦等影响减弱，期间原材料价格下行

3、。2020-2021年9月，供需扰动价格大幅上涨。需求端：新冠疫情致口罩用氨纶需求增长。供给端：疫情导致海外产能停产或降负荷，国内企业开工亦受一定程度影响，期间氨纶原材料PTMEG、MDI等价格上涨支撑，供需偏紧，成本支撑下氨纶价格暴涨，高点20D价格涨至约10万/吨。2021年9月至2026年1月，扩产周期下，氨纶价格逐步触底。随着疫情消退，口罩需求逐步减少，行业2020-2022年利润丰厚，现金流充足企业扩产加速，企业新增产能持续投放形成供过于求局面，导致价格下行。截止2026年1月14日，氨纶40D价格为23000元/吨，为历史低点，大部分企业盈利困难。当前氨纶行业进入扩产末期，行业新增

4、产能有限，部分亏损边际产能出清加速，需求端行业仍保持高增长，氨纶行业格局逐步优化，有望逐步走出底部。2.供给端：行业扩产末期，边际产能加速退出2.1.全球视角：中国氨纶产能保持增长，全球份额提升全球氨纶供给看中国。中国大陆的氨纶产业迅速发展，生产技术的进步和应用领域的扩大，国内氨纶行业步入了高速成长期，中国的氨纶产能全球占比逐步提升。2015年至2025年，国内氨纶产能从59.39万吨，扩产至142万吨，产能CAGR10为9.11%。2015年至2025年，国内氨纶占全球氨纶比重由64.30%提升至78.5%。2.2.国内产能：行业扩产末期，产能出清加速产能产量持续增长，华峰化学为行业龙头。产

5、能：国内氨纶产能保持增长，行业2015年产能为59.39万吨，截至2026年1月总产能扩张至142万吨，其中华峰化学47.5万吨为行业龙头（华峰化学重庆差别化氨纶项目已于2025年底试生产）。华海诸暨、新乡化纤、晓星中国等产能规模靠前。产量：氨纶产量保持增长，由2018年64万吨，增长至2025年111万吨，产量CAGR7为8.27%。国内份额向龙头集中。20152025年，本土CR5产能份额从52.94%跃升至83.94%；龙头华峰化学产能占比由15.15%提升至33.45%。晓星集团、新乡化纤等头部企业同步扩张，尾部中小产能占比收缩至16.06%。新增产能有限，落后产能加速退出。当前本土仅

6、新乡化纤10万吨项目一期5万吨明确在建，根据建设时间预计2027年投产。根据百川盈孚，行业中小企业产能持续退出，浙江薛永兴1.5万吨于2019年退出。根据百川盈孚，行业自2023年5月后，毛利率长期处于负值，此背景下2023年后行业已有泰和新材山东4.5万吨、杜钟新奥神3万吨、泰光化纤（常熟）2.8万吨等产能关停。伴随小产能出清，5万吨以下产能占比从2015年47%回落至2025年16%，行业供给持续向龙头集中。行业开工率及库存仍处于高位。开工率：2021年后行业产能快速扩张，开工率下行，2024年后开工率逐步修复至行业平均水平，截止2025年12月，行