中国宏观经济论坛：人民币汇率：疫情以来的大国汇率（2022）（92页）.pdf

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1、报告人报告人：王晋斌：王晋斌20222022年年1010月月2929日日主 办 单 位：中 国 人 民 大 学 国 家 发 展 与 战 略 研 究 院、中 国 人 民 大 学 经 济 学 院、中 诚 信 国 际 信 用 评 级 有 限 责 任 公 司承 办 单 位：中 国 人 民 大 学 经 济 研 究 所大国大国汇率：疫情以来的人民币汇率汇率：疫情以来的人民币汇率C M FC M F 宏 观 经 济 热 点 问 题 研 讨 会（宏 观 经 济 热 点 问 题 研 讨 会（第第 5 55 5 期期）一一、中美货币政策周期显著错位、中美货币政策周期显著错位数据来源:BIS policy rate

2、 statistics.今年2月底以来，中美政策性利差由3.575个百分点骤降低至9月末的0.525个百分点，创造了自2005年7月21日人民币一篮子货币汇率改革以来的新低。未来一段时间，中美政策性利差应该会出现倒挂。今年以来今年以来1010年年期中美国债收益率的变化期中美国债收益率的变化二、俄乌地缘政治冲突弱化了美元定价的名义锚二、俄乌地缘政治冲突弱化了美元定价的名义锚欧元区经常账户出现逆转（百万欧元）欧元区经常账户出现逆转（百万欧元）数据来源：ECB。依据德国联邦统计局的数据，今年2季度德国经济增速环比零增长，同比从1季度的3.6%迅速下降至2季度的1.4%，而9月份通胀率高达10%，德国

3、经济基本快进入了“滞胀”阶段。今年7月份德国工业生产指数只有92.6，制造业能源成本的巨大涨幅和工业生产能力萎缩导致德国贸易盈余快速衰减（过去十几年制造业占德国出口40%-50%）。2021年德国还有1724.84亿欧元的顺差，今年1-7月份贸易顺差只有399亿欧元，仅为去年同期的34.9%。尤其在成本处于高位的4月份德国对外贸易只有7亿欧元的顺差。OECD Economic Outlook,Interim Report September 2022UNCTAD,Trade and Development Report 2022,03 Oct 2022.IMF,WEO，Oct,2022二、俄乌

4、地缘政治冲突弱化了美元定价的名义锚二、俄乌地缘政治冲突弱化了美元定价的名义锚美元指数中经济体货币政策也存在错位美元指数中经济体货币政策也存在错位美联储从今年3月份以来加息5次，总计加息了300个基点，联邦基金利率处于3%-3.25%的区间，创造了40年来最激进的加息方式。欧洲央行从今年7月份以来加息3次，总计加息200个基点，边际借贷便利利率为2.25%。日本央行继续宽松不加息，政策性利率保持在-0.10%，但开始干预外汇市场。英国央行自去年底以来7次计息，总计加息215个基点，目前基准利率为2.25%。加拿大央行从今年3月份以来5次加息，总计加息300个基点，目前政策性利率3.25%。瑞士央

5、行从今年6月份以来2次加息，总计加息125个基点，目前政策性利率0.50%。瑞典央行从今年5月份以来3次加息，总计加息175个基点，目前政策性利率为1.75%。三三、加息美元加息美元+“事件事件”美元美元：美元指数存在：美元指数存在“超调超调”的可能性的可能性美元指数创下了2002年5月以来的新高，存在“超调”是国际金融市场作用的结果。美联储加息的吸引和地缘政治动荡避险情绪的推动，导致资金从其他经济体，尤其是新兴经济体流出。美元央行互换开始增加，内外流动性显著差异美元央行互换开始增加，内外流动性显著差异New York Fed,Reverse Repo Operations;Central B

6、ank Liquidity Swap Operations 四、人民币在全球主要货币中的表现四、人民币在全球主要货币中的表现疫情以来人民币汇率三大特征：相对稳健、市场化、弹性增加。今年以来美元指数和全球重要货币表现数据来源：WIND。截至10月28日下午17：41。疫情（2020）以来美元指数和全球重要货币表现数据来源：WIND。截至10月28日上午9：00。时间时间调整调整在岸在岸汇率汇率（CFETSCFETS）20172017年年5 5月月2626日日启动逆周期因子6.8620182018年年1 1月月9 9日日暂停6.5220182018年年8 8月月2424日日启动逆周期因子6.882