【利得基金】可转债篇之三：从估值与供需结构看转债的配置价值利得主题基金研究系列-260114（17页）.pdf

1、 利得利得研究研究/主题基金报告主题基金报告 基金基金研究报告研究报告 上海利得基金销售有限公司上海利得基金销售有限公司基金基金报告报告 2026 年年 01 月月 14 日日 可转债风险收益比较好可转债风险收益比较好 低价券占比历史低位低价券占比历史低位 公募主导定价与流动性公募主导定价与流动性 优选基金优选基金 上海利得基金销售有限公司https:/ 从估值与供需结构看转债的配置价值从估值与供需结构看转债的配置价值 利得主题基金研究系列利得主题基金研究系列-可转债篇之三可转债篇之三 投资要点：投资要点：2025 年可转债市场呈现出“先抑后扬再盘整”的“根号型”走势，中证转债指数全年上涨 1

2、8.66%。市场的核心特征在于剧烈的结构性分化结构性分化：从风格看，低低评级、小盘评级、小盘转债凭借高弹性全面跑赢；从行业看，国防军工（+41.54%）、通信（+35.54%）等科技成长科技成长主线涨幅居前，而部分消费与周期板块表现滞后。全年收益并非普涨，而是高度集中于正股处于高景气赛道、且自身弹性更高的品种，投资逻辑已从简单的“债底保护”转向深度的“正股研究和风格把握”。市场估值体系在 2025 年发生了深刻变化。债性估值（纯债溢价率）在“资产荒”背景下被系统性推高，而股性估值（转股溢价率）则呈现显著分化科技主线转债的估值能与正股同步攀升。这共同表明，转债定价已系统性脱离已系统性脱离传统债底

3、保护区间传统债底保护区间，其波动与收益的核心驱动力彻底转向权益市场的预期与风险偏好。估值高位意味着传统的“躺赢”策略失效，投资胜负手取决于对正股趋势的判断与估值波动的把握。当前市场的核心矛盾在于显著的“供需失衡”。供给端，受大规模转债（尤其是银行债）到期、强赎及新发储备不足影响，市场存量规模已从高位萎缩约30%。需求端，在低利率与“资产荒”环境下，资金对可转债的配置需求依然旺盛。一个关键变化是，资金在公募基金内部正从主动型产品向工具化的可工具化的可转债转债 ETF 迁移迁移，这反映了在估值高企、个券分化加剧的市场中，投资者对高效、透明贝塔工具的偏好上升。“供弱需强供弱需强”的格局将在中期内对转

4、债估值形的格局将在中期内对转债估值形成硬支撑，使其维持高位震荡。成硬支撑，使其维持高位震荡。展望 2026 年，预计市场将在供需失衡背景下呈现高位震荡格局高位震荡格局。投资结构上，符合国家产业趋势的科技成长（如 AI、半导体）仍是公认主线。同时，受益于全球供需格局的有色金属等顺周期板块，以及可作为稳健底仓的高股息、公用事业类转债也值得关注。优选基金优选基金方面，建议关注高夏普比率特征的平衡型产品，同时逢低配置超额收益稳健的弹性转债产品作为增厚来源。综合优选 9 只含可转债的基金，分别为田鑫管理的易方达双债增强、黄波管理的光大增利田鑫管理的易方达双债增强、黄波管理的光大增利 A、王石千管理的鹏、

5、王石千管理的鹏华丰利、孔令超管理的东方红聚利、武志骁华丰利、孔令超管理的东方红聚利、武志骁,闫宜乘管理的中邮纯债恒利闫宜乘管理的中邮纯债恒利 A、徐一恒徐一恒,吴江宏吴江宏,胡奕管理的汇添富实业债胡奕管理的汇添富实业债 A、李波管理的中欧可转债、李栋、李波管理的中欧可转债、李栋梁管理的华宝可转债和吴江宏梁管理的华宝可转债和吴江宏,胡奕管理的汇添富可转债。胡奕管理的汇添富可转债。-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.00年化收益年化波动率0%10%20%30%40%50%60%70

6、%80%90%100%2017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-070200400600800100012001400160018002000202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301202304202307202310202401202404202407202410202501