浙版传媒-投资价值分析报告：区域出版发行龙头立足浙江面向全国-221108（49页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 48 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 区域出版发行区域出版发行龙头，龙头，立足浙江面向立足浙江面向全国全国 浙版传媒（601921.SH）投资价值分析报告2022.11.8 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王冠然王冠然 传媒行业首席 分析师 S1010519040005 任杰任杰 传媒分析师 S1010522100002 浙版传媒是浙版传媒是区域性出版发行龙头公司，具有区域性出版发行龙头公司，具有稳固的省内市场以及稳固的省内市场以及较强的全国化较强的全国化及线上发行能力。公司及线上发行能力。公司核心

2、主业增长稳健，分红股息回报可观，且所在的出版核心主业增长稳健，分红股息回报可观，且所在的出版板块板块目前目前估值处估值处于于低位，具备低位，具备投资投资性价比。性价比。综合可比综合可比估值及绝对估值方法，估值及绝对估值方法，我我们们给予公司目标价给予公司目标价 8.0 元元/股，首次覆盖，给予“增持股，首次覆盖，给予“增持”评级”评级。浙版传媒：浙版传媒：浙江出版龙头，主业增长稳健浙江出版龙头，主业增长稳健。浙版传媒是浙江省属出版发行集团，业务以出版与发行为主（2021 年收入占比90%），并融合印刷、营销等业态于一体。公司旗下有 8 家出版社（教育社、文艺社等）及 2 家发行公司（新华书店、

3、博库），通过政府“单一来源采购”独家负责浙江省教材征订，具有区域垄断性地位。公司 2021 年 7 月上市，大股东浙版集团持股 81%（截至 22H1）。公司 1721 年营收 CAGR 4.8%，22H1 营收 54.0 亿元（YoY+8.7%）；1721年归母净利润 CAGR 7.2%，22H1 归母净利润 6.8 亿元（YoY+16.1%），收入、利润均稳健增长；2021 年分红比例 54%，对应静态股息率 4.4%，股息率可观。出版发行行业：资质门槛高，市场格局稳。出版发行行业：资质门槛高，市场格局稳。整体规模方面，我国图书发行销售额超过千亿（2020 年 1,075 亿元，YoY+6

4、.7%），其中前三类目为文化教育（占比 81.1%，核心为教材、教辅），哲学社科（占比 7.5%，含党建、经管），文学艺术（占比 6.5%）。零售渠道方面，线上码洋比重近 80%（13Q22），其中传统电商/短视频电商占比分别 61.7%/19.8%。行业盈利方面，头部出版公司收入利润稳健增长（201621 年收入/净利润 CAGR 分别 3.8%/6.2%），现金充裕（2021 年末现金类资产占总资产比重 45.5%），分红比例较高（2021 分红比率 49.2%）。公司聚焦：出版、发行皆有亮点，上市夯实公司实力。公司聚焦：出版、发行皆有亮点，上市夯实公司实力。出版方面，2021 年出版业务

5、中教材教辅/一般图书销售额 10.0/15.6 亿元（YoY+26.2%/+7.3%），教材拓展市场带来增量空间。发行方面，2021 年发行业务中教材教辅/一般图书/非图商品销售额 34.6/47.6/8.7 亿元（YoY+10.0%/+25.1%/-0.4%）。公司打造线下、线上广泛发行网络，2021 年省外收入占比 40.6%，线上销售收入 26.9 亿元（YoY+60.4%），线上销量领跑行业。上市后业务布局：1）夯实精品出版，增厚内容版权；2）推动数字融合，打造全媒体内容；3）实行线下门店升级，融合文化消费体验。核心看点：核心看点：业绩稳健业绩稳健，股息可观，估值低位。，股息可观，估值

6、低位。业务稳健，业务稳健，盈利盈利确定性高。确定性高。公司教材教辅的出版、发行具有区域优势，一般图书业务受益于线下线上广泛布局的销售网络。分红率较高，股息回报分红率较高，股息回报可观可观。公司 2021 年上市首年分红率 54%，静态股息率 4.4%，对标行业头部公司，我们预计分红率有望稳步提升。出版板块估值处低位，具备出版板块估值处低位，具备性价比。性价比。目前，国有出版发行公司平均 PE（22E）8.5x，其中头部公司 1011x；出版（中信）指数当前估值处于近 5 年 20%分位数（PE TTM）以下的低估值水平。风险因素：风险因素：教材出版发行政策变动，税收政策及补贴政策变化，纸张等原