阿里巴巴~W（9988.HK）-港股公司研究报告：3QFY26前瞻：关注云出海表现电商受宏观影响表现疲软-260113（7页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0101月月1313日日优于大市优于大市1阿里巴巴阿里巴巴-W-W（09988.HK09988.HK）3QFY263QFY26 前瞻：关注云出海表现，电商受宏观影响表现疲软前瞻：关注云出海表现，电商受宏观影响表现疲软 公司研究公司研究 海外海外公司快评公司快评 互联网互联网互联网互联网 投资评级投资评级：优于大市优于大市（维持维持）证券分析师：证券分析师：张伦可张伦可0755-执证编码：S0980521120004证券分析师：证券分析师：张昊晨张昊晨执证编码：S0980525010001事项：事项：阿里巴

2、巴即将发布 2026 财年第三季度财报。国信国信互联网互联网观点观点：1 1）整体整体：预计预计 3QFY263QFY26 收入同比收入同比+2%+2%，经调整经调整 EBITAEBITA 利润率利润率 11.7%11.7%。3QFY26，我们预计阿里巴巴实现营收 2858 亿元，YoY+2%，其中国际数字商业集团/云智能收入同比+8%/35%，云收入继续保持加速增长。3QFY26 经调整 EBITA 为 335 亿元，同比-39%，经调整 EBITA 利润率 11.7%，同比-7.8pcts，主要由于闪购仍处于投入阶段，以及模型训练、AI 应用需求算力投入增加等因素。2 2）云：预计云：预计

3、 FY26QFY26Q3 3收入继续加速收入继续加速，同比同比+3+35%5%，同时 EBITA Margin 则保持稳定。11 月底 Qwen 依靠模型能力以及多语言等方面的优势，取代 Llama 成为新加坡国家 AI 项目技术底座，领先的模型能力有望帮助公司在海外市场实现份额的持续提升，我们预计阿里云海外收入增速高于国内，并且后续有望带动云业务利润率提升。本季度公司继续在 AI 方面取得进展，核心 Qwen 模型以小版本升级为主，视频模型万相系列本季度发布万相 2.6，是国内首个支持角色扮演功能的视频模型。应用端千问 APP11 月 17 日正式上线，陆续接入阿里系生态包括高德等，上线 3

4、0 天月活已突破 4000 万。3）中国电商集团中国电商集团：电商：1）我们预计阿里巴巴 FY26Q3 GMV同比+3%，受社零大盘表现疲软拖累。货币化率基数效应体现，因此预计 CMR 增速与 GMV 接近，预计同比+3。考虑到电商激烈的竞争环境和疲软的消费环境，持续增加用户补贴带来的经调 EBITA 利润率下滑趋势仍然延续。即时零售：2）预计 FY26Q3 亏损约 200-250 亿元，公司继续保持市占率优先的目标，未来几个季度会加大投入。我们测算 FY26Q3 日均单量约 7000-7500 万单，对应单均亏损约 3-3.5 元，公司通过减少补贴、提升履约效率、提高 AOV 不断推进减亏节

5、奏，预计 12 月 AOV 达到接近 35 元。4 4）其他其他：AIDC：收入端预计继续降速，亏损收窄幅度与上季度接近，但考虑到本季度海外黑五大促等活动，预计将亏损所有其他：我们预计 FY26Q3 亏损较上季度进一步扩大至超过 70 亿元，主要是模型训练需求以及 AI 应用千问 APP 发布带来的算力投入增加，高德扫街榜发布后的投入也产生一定影响。投资建议：投资建议：我们小幅调整公司 FY2026-FY2028 收入预测至 10307/11494/12751 亿元，调整幅度为-1.5%/-2.8%/-1.4%，主要考虑到疲软的消费环境；调整公司FY2026-FY2028 经调净利预测至101

6、6/1354/1655 亿元，调整幅度为-9.1%/-6.6%/-3.7%，主要由于 1）消费环境疲软导致电商业务收入利润弱于此前预期；2）所有其他业务中与模型训练、AI 应用上线后相关的支出高于预期。目前公司对应FY2027 年 PE 为 20 倍，继续维持“优于大市”评级。评论：评论：整体：预计 3QFY26 收入同比+2%，经调整 EBITA 利润率 11.7%。3QFY26，我们预计阿里巴巴实现营收 2858 亿元，YoY+2%，其中国际数字商业集团/云智能收入同比+8%/35%，云收入继续保持加速增长，中国电商集团环比+24%，主要是由于电商季节性因素，闪购业务当前客单价仍处于提升阶