宏观策略-“十五五”规划系列报告(十二)“增收”促消费：迷题与正见-260114（16页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 “十五五”规划系列报告（十二）“增收”促消费：迷题与正见 glmszqdatemark 从增收到促消费，2025 年经历了哪些助力与阻力？提振消费专项行动方案 中“稳就业、促工资”是关键所在，然而短期内就业形势与居民收入的明显改善未现、同时能真正实现收入与消费“双轮高增”的省份数量较少。“十五五”时期，比起单纯聚焦于“稳就业”，将发力点下沉至营商环境优化、激活企业内生动力也是一种思路。这也意味着，居民经营性收入的拐点很可能会领先于工资性收入，从而发挥“以点带面、辐射全局”的作用。增收迷题：“占比最大的”未必是“效能最

2、高的”。一个普遍的认知误区是，提振占居民收入“大头”的工资性收入，是促进消费的最直接路径。然而，数据揭示了另一番景象：各省市经营性收入占比与居民消费率呈现更高的正相关性，其提升对消费的撬动作用显著优于其他收入来源。工资性收入：消费转化效率被“预防性储蓄”所抵消。当前居民消费重心正更多地向必需品和基础服务倾斜，消费行为整体趋于审慎。更为重要的是，当前居民消费支出增速的放缓，主要拖累并非来自工资性收入，而是源于经营性收入的“掉队”。因此，居民“增收”的“牛鼻子”，可能是经营性收入，而非工资性收入。财产净收入：“财富效应”异化，“挤出效应”凸显。理论上，房产增值等财产性收入可通过“财富效应”促进消费

3、，但当前却呈现出一定的“挤出效应”。房价上涨带来的多为账面财富，难以即时转化为消费；相反，高昂的月供和首付积累，严重挤占了居民对日常消费与非必需品的支付能力。经营净收入：被忽视的“消费增长引擎”。与工资性收入的“预防性”和财产性收入的“挤出性”不同，当前阶段经营性收入提升对于促进消费增长的双重效应，使其成为提振消费率的“胜负手”。一是，经营活动本身内嵌着强大的消费创造引擎。广大个体工商户、小微企业主等经营主体，其经营活动本身就在持续创造设备采购、技能培训、市场推广及商务往来等一系列刚性需求，构筑了一个“为经营而消费”的内生增长闭环。二是，经营活跃是就业与信心的“基石”，具有强大的乘数效应。经营

4、性收入改善，直接意味着微观市场主体运营向好，这不仅本身创造了收入，更是吸纳就业、改善居民整体收入预期的关键。经营活则就业稳，就业稳则预期暖，最终才能点燃消费热情。“十五五”时期，如何促进居民“增收”？鉴于我国人口基数庞大，若采取“大面积、小幅度”普涨工资的做法，不仅将带来极高的直接财政成本，还可能因边际效应递减而收效甚微；同时依赖资产价格波动去提升居民收入的路径也具有不确定性。相较之下，通过系统性优化营商环境、降低制度性交易成本来充分激发市场主体（特别是广大个体工商户和小微企业）的内生活力，展现出显著优势。这一增收思路，实质上与发展“新质生产力”的要求内在一体。激发经营活力，本身就是推动技术创

5、新和产业升级的微观基础；而经营活跃带来的消费繁荣，又为科技成果转化提供了最真实的市场检验和需求牵引。具体怎么做？我们认为有三大路径可以参考：一是实施“小微主体活力激活”计划；二是深化“金融服务滴灌”工程；三是打造更多“区域性特色产业集群”。风险提示：政策落地不及预期风险；外部经济环境超预期恶化风险；国内市场需求复苏力度持续不够风险。分析师 陶川 执业证书：S0590525110006 邮箱： 分析师 钟渝梅 执业证书：S0590525110008 邮箱： 相关研究 1 海外市场点评：12 月美国CPI：通胀放缓的再确认？-2026/01/14 2 海外市场点评：非农“收官”：就业市场的“安全”

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