广发宏观：继续改善的价格弹性-260109（5页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/5 5 Table_Page 宏观经济研究报告 2026 年 1 月 9 日 证券研究报告 广发宏观广发宏观 继续改善的价格弹性继续改善的价格弹性 分析师：分析师：郭磊 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no:BNY419 021-38003572 报告摘要：报告摘要：据万得数据（下同），据万得数据（下同），2025 年年 12 月月 CPI、PPI 环比均为环比均为 0.2%，PPI 已经是连续第五个月告别环比负增长。从同比看，已经是连续第五个月告别环比负增长。从同比看，CPI 和和 PPI 同比分别是同比分别

2、是 0.8%和和-1.9%，高于我们高频模型预测的，高于我们高频模型预测的 0.71%、-2.09%，按照，按照 CPI 和和 PPI权重分别权重分别 60%和和 40%粗略模拟的平减指数同比为粗略模拟的平减指数同比为-0.28%，属于，属于 17 个月以来最高。个月以来最高。在前期报告贵金属和有色金属继续上行背后中，我们预计 2025 年 12 月 CPI 和 PPI 同比分别为 0.71%和-2.09%。实际上最终出来的 CPI 和 PPI 同比均略超预期。按照 CPI 和 PPI 权重分别 60%和 40%粗略模拟的平减指数同比为-0.28%，亦超出我们报告中预测的-0.38%。CPI

3、环比的环比的 0.2%怎么来的？从结构来看，环比负增长的领域依旧在猪肉、酒类、房租、燃料、中药，正增长的领域主要是鲜菜、鲜果、医疗服务、金饰品、耐用品。值得注意的耐用商品的价格基本上是全面环比改善的，一是家用器具，怎么来的？从结构来看，环比负增长的领域依旧在猪肉、酒类、房租、燃料、中药，正增长的领域主要是鲜菜、鲜果、医疗服务、金饰品、耐用品。值得注意的耐用商品的价格基本上是全面环比改善的，一是家用器具，12 月的环比上涨存在季节性（月的环比上涨存在季节性（“双双 11”促销后），但今年促销后），但今年 12 月的环比月的环比 1.4%是历史最高，似乎存在是历史最高，似乎存在 PPI 条线的传递

4、加快；二是交通工具环比条线的传递加快；二是交通工具环比 0.1%，高于过去十年均值的，高于过去十年均值的-0.15%，可能和，可能和“反内卷反内卷”背景下汽车价格边际企稳有关；三是通信工具环比背景下汽车价格边际企稳有关；三是通信工具环比 3.0%，和过去两年，和过去两年 12 月环比大致持平，快于月环比大致持平，快于 2023 年之前，应属年之前，应属“两新两新”补贴之下影响的价格节奏，同比也尚未变化。存储芯片涨价的背景下，手机的涨价预期较强，明年上半年数据是否会有所呈现值得关注。补贴之下影响的价格节奏，同比也尚未变化。存储芯片涨价的背景下，手机的涨价预期较强，明年上半年数据是否会有所呈现值得

5、关注。12 月猪肉价格环比为-1.7%（11 月为-2.2%），酒类价格环比为-0.5%（前值 0 增长），房租环比为-0.1%（前值-0.2%），交通燃料环比为-1.1%（11 月为-2.2%），中药环比为-0.1%（前值-0.2%）。12 月鲜菜价格环比为 0.8%（前值 7.2%），鲜果价格环比为 2.6%（前值-0.3%），医疗服务价格环比为 0.2%（前值 0.3%），金饰品环比为 5.6%（前值 7.3%）。12 月家用器具价格环比 1.4%（前值-1.0%），2021-2024 年环比均值为 0.5%，2016-2020 年环比均值为 0.2%。12 月交通工具价格环比 0.1%

6、（前值-0.1%），2015-2024 年环比均值为-0.15%。12 月通信工具环比 3.0%，2024 年和 2023 年环比分别为 3.0%、3.1%，2022 年环比为 1.7%，2012-2021 年环比均值为-0.01%。PPI 环比的环比的 0.2%怎么来的？从结构来看，生产资料中采掘工业环比怎么来的？从结构来看，生产资料中采掘工业环比 0.8%，有所放缓，但属于连续第，有所放缓，但属于连续第 5 个月在正增长；再下游的原材料、加工工业环比分别为个月在正增长；再下游的原材料、加工工业环比分别为 0.6%、0.2%，均属于年内最快；生活资料中食品、耐用品延续负增长，但衣着、一般日用