2025年12月金融数据点评：M2增速反弹哪些驱动力-260115（7页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究宏观研究 宏观快报点评宏观快报点评 证券研究报告证券研究报告 宏观研究/Table_Date 2026.01.15 M2 增速增速反弹：哪些驱动力反弹：哪些驱动力 Table_Authors 应镓娴应镓娴(分析师分析师)021-23185645 登记编号登记编号 S0880525040060 贺媛贺媛(分析师分析师)021-23185639 登记编号登记编号 S0880525040129 梁中华梁中华(分析师分析师)021-23219820 登记编号登记编号 S0880525040019 Table_Report 相关报告相关报告 美国通胀：延续温和

2、 2026.01.14 出口：总量温和、结构更优、韧性犹存 2026.01.14 失业率回落：1 月降息门槛仍高 2026.01.10 核心通胀韧性仍在 2026.01.09 PMI 逆季节性回升，预期改善 2025.12.31 2025 年 12 月金融数据点评 本报告导读：本报告导读：12 月金融数据的积极信号来自企业贷款和月金融数据的积极信号来自企业贷款和 M2 增速的改善。市场影响下，居民存款增速的改善。市场影响下，居民存款配置或配置或短期短期边际加速，支撑流动性，而往前看，信用扩张能否形成持续性仍是关边际加速，支撑流动性，而往前看，信用扩张能否形成持续性仍是关键。键。投资要点：投资要

3、点：Table_Summary 12 月社融增速回落至 8.3%（11 月 8.5%），主要是高基数下政府债净融资同比大幅回落。而而数据的数据的积极信号积极信号来自来自企业贷款和企业贷款和 M2 增速增速的的改善。改善。我们认为，一是年末新型政策性金融工具对企业贷款的撬动作用初步体现，企业中长贷同比多增 2900 亿。二是其实 M1、M2 表现均不弱，M1 环比增加 2.6 万亿（新口径下2022、2023 年均值约 2 万亿），增速上受基数影响较大。我们认为，一方面，新型政策性金融工具资金拨付；加上信贷派生、企业预期受新工具影响出现改善；另一方面，汇率持续升值下，季节性结汇、跨境资金流入还在

4、支撑 M1。同时，季末考核可能使得部分资金短暂会到存款端，对应居民存款新增了 2.6 万亿。回顾来看，今年存款搬家的背景下，这一现象较为显著，M1、M2 通常在季末月份和次月呈现较大波动。还有 12 月财政支出力度也较同期偏强。15 日国新办会议上，央行宣布推出八项结构性货币政策工具优化政策，包括将下调各类结构性货币政策工具利率 0.25 个百分点。我们认为，这区别于货币宽松，更多强调定向支持和结构优化。结合当这区别于货币宽松，更多强调定向支持和结构优化。结合当前表态与经济金融数据看，预计短期内全面降息紧迫性下降，需等前表态与经济金融数据看，预计短期内全面降息紧迫性下降，需等待更明确的触发条件

5、。全年维度看，货币政策仍保留一定宽松弹性，待更明确的触发条件。全年维度看，货币政策仍保留一定宽松弹性，但但在节奏上更强调相机抉择、定向发力。在节奏上更强调相机抉择、定向发力。总体上，企业贷、M2 的改善或以政策性、季节性因素为主。而近期市场表现下，居民资产配置短期或边际加速，流动性的支撑仍在。往前看，信用扩张能否形成持续性，仍是后续判断风险偏好与资产表现的关键。风险提示：货币政策的不确定性、外部环境不确定性。宏观快报点评宏观快报点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7 目录目录 1.政府债拖累社融表现.3 2.信贷：企业部门现积极信号.4 3.货币：M1、M2 增速分化.5 WUP

6、XoMtNtRnOnRqRqRoRmO7NaO6MtRmMnPoQfQpPmNjMpOtNaQnMqQMYqNnNMYnOyR宏观快报点评宏观快报点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 7 1.政府债拖累政府债拖累社融表现社融表现 社融增速继续回落，社融增速继续回落，主要受到政府债拖累影响。根据 1-12 月的数据，2025年 12 月新增社融 2.2 万亿元，同比少增 6457 亿元，少增规模达到 2025 年峰值。在政府债影响下，社融存量增速由 8.5%回落至 8.3%，为 2025 年 3月以来最低值。具体来看，具体来看，12 月月政府债政府债融资缩量明显融资缩量明显。12 月