清晰医疗-等待成熟的时机反映扩张计划的价值-221101（20页）.pdf

1、 1 清晰醫療|01406.HK 等待成熟的時機反映擴張計劃的價值 評級 未評級 目標價 HK$-清晰醫療(01406.HK)為一家眼科專科私營醫療機構，主要為病人提供全面的眼科服務，並專注於提供各種屈光治療服務及其他眼部問題的治療，包括標準白內障手術、激光治療程序、玻璃體切除術、醫療診症及檢查服務等。可預見的擴張計劃:即使清晰醫療(01406.HK)過往數年的增長稍為放緩，我們看見集團未來的醫療中心擴張計劃將為集團帶來增長動能。清晰醫療(01406.HK)計劃 i)在旺角惠豐中心任賃額外一個樓層以擴充旺角醫療中心、ii)在尖沙咀開設一家旗艦店。我們承認具資歷眼科醫生有限的供應是集團擴張計當中

2、確定性較低的變數之一，有可能會因為具專業資格醫生稀缺的因素拖慢整個擴充的計劃，但我們相信醫療中心的擴張將為集團帶來可觀的增長空間。清晰醫療(01406.HK)的潛在機遇:清晰醫療(01406.HK)專注於香港地區提供眼科眼科服務，全面的眼科治療服務為清晰醫療(01406.HK)提供與醫院合作的機會，尤其是部份不注於提供眼科服務的醫院。我們相信類似的合作將能夠為清晰醫療(01406.HK)帶來禆益，包括 i)為集團擴大客戶基礎，尤其是此前未能接觸到的醫院病人客戶、ii)擴大收入來源。此外，我們認為集團有條件在適當的時候踏足中國內地市場，主要由於 i)中國內地市場的潛力具大、ii)集團已就進軍中國

3、內地市場作出充足的準備，包括預留財政資源及引進具相關經驗及人脈的高管與投資者。估值:清晰醫療(01406.HK)現時的經調整市盈率約為 17.2x，為集團上市以來的中下水平。雖然其估值較具中資背景的領導者如愛爾眼科(300015.CH)及希瑪眼科(03309.HK)為低，其估值仍然高於香港上市的德視佳(01846.HK)及朝聚眼科(02219.HK)。此外，一宗 2022年初的收購亦限制眼科服務提供者的估值成長。我們認為清晰醫療(01406.HK)目前的擴張計劃在特定條件許可下能夠順利完成，令其增長增長具可預見性，惟我們對其估值及股價表現保留謹慎的態度，尤其是 i)在反覆下跌的市場環境、ii)

4、股值回歸的助力下將有可能導致集團的市盈率估值進一步收縮，抵銷其正在成長的盈利表現。|研究報告 2022 年 11 月 1 日 公司報告 敖曉風,Brian,CFA 高級分析師 .hk+852 3896 2965 香港上環德輔道中 199 號無限極廣場 2701 2703 室 清晰醫療(01406.HK)評級 未評級 目標價 HK$-現價 HK$1.04 52-周波幅 HK$0.70 1.61 市值(港元,十億)HK$0.5 港元,百萬 2018/19(A)2019/20(A)2020/21(A)2021/22(A)收入 206.6 218.4 222.4 225.2 經營溢利 40.7 34.

5、3 44.7 19.8 經營潤率 19.7%15.7%20.1%8.8%淨利潤 30.0 26.4 35.8 13.5 股本回報率-32.7%35.2%8.0%股價表現 1 個月 3 個月 半年 一年 絕對值-11.9%0.0%-20.6%-相對恒指 2.9%27.1%9.7%-0.000.501.001.502.00 2|研究報告 目錄 業務概覽 3 屈光治療服務 3 其他眼部問題治療 8 處方藥物服務與診症及檢查服務 9 醫療中心及私營醫院 10 僱傭協議及顧問協議 10 公司背景 11 投資要點 13 可預見的擴張計劃 13 疫情期間仍然交付令人滿意的業績 14 清晰醫療(01406.H

6、K)的潛在機遇 14 估值 16 同業比較 17 風險因素 17 財務報表 18 UWbWkWiXdUlVnN1VmVsV7N8Q8OtRqQmOmOiNmNoPeRpPmO6MqQwPwMmPtPMYrMqR 3|研究報告 業務概覽 清晰醫療(01406.HK)為一家眼科專科私營醫療機構，主要為病人提供全面的眼科服務，並專注於提供各種屈光治療服務及其他眼部問題的治療，包括標準白內障手術、激光治療程序、玻璃體切除術、醫療診症及檢查服務等。圖:按服務類別劃分之收入 資料來源:公司資料、西牛證券 屈光治療服務 清晰醫療(01406.HK)在手術中心或私營醫院提供一系列眼科手術服務，其中用於矯正屈光