阳谷华泰-橡胶助剂领军者新材料有望驱动业绩逐步提升-221028（18页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20222022年年1010月月2828日日买入买入1阳谷华泰（阳谷华泰（300121.SZ300121.SZ）橡胶助剂领军者，新材料有望驱动业绩逐步提升橡胶助剂领军者，新材料有望驱动业绩逐步提升 公司研究公司研究公司快评公司快评 基础化工基础化工橡胶橡胶 投资评级投资评级：买入买入（首次评级首次评级）证券分析师：证券分析师：杨林杨林010-执证编码：S0980520120002证券分析师：证券分析师：刘子栋刘子栋021-执证编码：S0980521020002事项：事项：公司发布三季度报告，2022 年前三季度公司实现营收

2、26.97 亿元，同比+34.68%；归母净利润 4.39 亿元，同比+78.21%。其中三季度单季实现营收 8.75 亿元，环比-9.48%；归母净利润 1.49 亿元，环比-15.22%。公司主导产品加工助剂、部分高端高性能品种产销量、销售价格较上年同期均有一定幅度增长，盈利水平上升。国信国信化工化工观点：观点：1）橡胶助剂市场规模不断增长，行业景气度有望维持较高水平。随着国家环保力度的加大，我国橡胶助剂行业市场规模不断扩大的同时，市场集中度持续提高。汽车保有量的持续稳定增长保证轮胎需求端稳定，进而保证橡胶助剂需求端稳定，并且新能源汽车的迅猛发展为橡胶助剂带来新的发展机遇。同时，在欧美能源

3、价格上涨及海运费下降的背景下，中国橡胶助剂的出口也在不断提升。总体而言，我们认为未来橡胶助剂行业仍然维持较好的景气度，并且在环保要求提升和产能升级的背景下，行业集中度在不断提升，龙头企业话语权在不断扩大。2）不溶性硫磺与防焦剂 CTP 构建公司产品优势公司是国内首家采用连续法生产不溶性硫磺的企业，国产替代优势明显，目前公司具备 8 万吨不溶性硫磺产能（6 万吨连续法+2 万吨间歇法），产能位居国内第一，世界第二。公司的防焦剂 CTP 起步早，产品质量优，目前具备 2 万吨产能，全球市占率已经接近 70%。此外，公司在保持原有竞争力的基础上，计划进入新能源助剂行业，计划 2022 年底完成碳酸亚

4、乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯(FEC)中试试验。3）首次覆盖，给与“买入”评级随着公司在建项目逐步投产，且橡胶助剂行业在未来几年仍然可以维持相对较高的景气度，因此我们看好公司业绩的逐步提升。预计 22-24 年公司归母净利润为 5.86/6.62/7.92 亿元，EPS=1.47/1.66/1.98 元/股，对应当前股价 PE=8.2/7.3/6.1x。我们选取与公司同样生产橡胶助剂的头部企业、同样生产轮胎上游原材料的头部企业、轮胎行业的头部公司进行对比，可以发现公司的估值水平明显较低，其中一个原因在于近几年轮胎原材料生产企业都在往新的领域不断突破，因此可以期待随着公司新材料端的突破，估值有

5、望逐步提升。首次覆盖给与“买入”评级。风险提示风险提示：在建项目建设不达预期；轮胎需求下降导致橡胶助剂助剂下降；原材料成本提升；新产品市场拓展不达预期等。评论：评论：橡胶助剂行业龙头，业绩持续增长公司成立于 2000 年，2010 年于深交所创业板上市，是中国橡胶助剂行业龙头企业，主要从事橡胶助剂的生产、研发和销售。公司在产品规模和品类方面均领先同行，公司现有阳谷、东营两大生产基地，总产能为 20 万吨左右，产品涵盖硫化助剂体系、加工助剂体系、胶母粒体系和防护体系四大体系，包括防焦剂请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2CTP、不溶性硫磺、胶母粒、促进剂 NS、

6、促进剂 CBS、微晶石蜡、均匀剂等品种，是全球橡胶助剂产品序列最齐全的供应商之一。图1：阳谷华泰发展历程资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理在产能方面，公司现有硫化助剂体系产能 10 万吨，主要包括不溶性硫磺、促进剂等产品，其中 4 万吨连续法不溶性硫磺产能于今年 10 月投产，目前正处在产能爬坡阶段；加工助剂体系产能 5.5 万吨，主要包括防焦剂、树脂、均匀剂等加工助剂，目前防焦剂正在进行产区搬迁升级工作，有望于明年投产；防护体系产能 2.5 万吨，主要包括微晶石蜡等，产能一直维持较高负荷；胶母粒体系产能 2 万吨，主要包括预分散胶母粒等，产能负荷比较稳定，主要满足客户定制化需求。此外