天铁股份-减振主业边界拓宽锂业务垂直一体化发力开启新征程-221028（45页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2022 年 10 月 28 日 天铁股份天铁股份（300587.SZ）减振减振主业边界拓宽，锂业务垂直一体化发力开启新征程主业边界拓宽，锂业务垂直一体化发力开启新征程 轨交减振领军企业，轨交减振领军企业，锂锂业务垂直一体化初见雏形业务垂直一体化初见雏形。1）减振业务：）减振业务：多年深耕，公司实现轨交减振全系列产品布局，隔离式橡胶减振垫、橡胶套靴等产品广泛应用于高铁、城际铁路及城市轨交项目，合作城市达 40 座。立足轨交减振主业，公司积极布局建筑减隔振、轨交装备制造等协同领域，业务边界逐步拓宽；2）锂业务：）锂业

2、务：2018 年收购烷基锂龙头昌吉利，近两年产销量约3000+吨，合肥新增 5 万吨锂盐、3800 吨烷基锂项目预计 2023 年逐步投产；立足锂盐，发力锂业务垂直一体化布局，2022 年 4 月收购西藏中鑫21.7%股权并签订优先供应协议，旗下班嘎错盐湖储量核实、中试、万吨级产能建设紧锣密鼓推进，引入蓝晓科技、久吾高科等技术合作方，吸附法原卤提锂成熟工艺加速资源开发，夯实资源端供应保障。藏区盐湖压舱石意义凸显，资本藏区盐湖压舱石意义凸显，资本&技术赋能资源开发提速。技术赋能资源开发提速。实现主导全球新能源产业链战略目标，资源供应安全不容小觑，而国内预计 2025 年之前进口依赖度仍将高于 5

3、0%，藏区盐湖资源压舱石意义凸显。得益于资本&技术赋能，较差的资源禀赋倒逼国内盐湖提锂技术进步，目前国内吸附法、原卤提锂等工艺已领跑全球，使次优级资源逐步具备成本优势，开发有望提速。供需共振主导锂价上行，远期绿地项目开发风险对平衡表影响不容小视。供需共振主导锂价上行，远期绿地项目开发风险对平衡表影响不容小视。看到 2023 年，我们认为 Pilbara 拍卖或导致 2023 年 H1 精矿长协价再创新高，成本端支撑锂价高位，受整车成本压力抵制，锂盐价格快速上行空间有限，“资源-冶炼”垂直一体化企业仍将享受超额收益，新项目放量节奏、权益产量差异逐步造成板块盈利能力分化；2024年后，平衡表中绿地

4、项目将集中放量，而受资源国政策限制、南美、非洲等地基建配套薄弱，投扩产不确定性较高，锂资源若想实现稳定供应，仍需足够高的锂价刺激，且国内低品位云母、非洲高成本锂矿逐步抬高右侧成本曲线，锂价大幅下行空间有限。轨交领域减振应用渗透率持续提升，建筑减隔轨交领域减振应用渗透率持续提升，建筑减隔振振市场扩容在即。市场扩容在即。1）轨交减）轨交减振：振：伴随轨道减振降噪政策趋严，城区减振降噪区段的覆盖率逐步提升，同时城际铁路建设、铁路客运高速化及货运重载化的趋势有望带动铁路领域减振产品的应用；2）建筑减隔）建筑减隔振振：建设工程抗振管理条例正式获批，行业需求预计将迎来快速增长期。我们测算到 2025 年由

5、立法带来的新建建筑减隔振市场规模约 126 亿元，另有存量改造市场规模约 1357 亿元。投资建议：投资建议：公司作为轨交结构减振龙头企业，积极拓展主营业务边界；锂盐业务方面，昌吉利新增锂盐产能与班嘎错盐湖提锂项目将于 2023 年逐步放量；预计公司 2022-2024 年营收分别为 20.55/34.37/65.71 亿元，归母净利润为5.04/7.50/11.41 亿元，我们采用分部估值法对两大板块进行测算，公司目标市值 135.4 亿元，对应目标价 12.6 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：产能投放不及预期；下游需求不及预期；技术路径变动；需求空间测算误差等。财务财务

6、指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1,235 1,713 2,055 3,437 6,571 增长率 yoy（%）24.8 38.7 20.0 67.2 91.2 归母净利润（百万元）196 302 504 750 1,141 增长率 yoy（%）54.7 54.2 66.5 48.9 52.1 EPS 最新摊薄（元/股）0.18 0.28 0.47 0.70 1.06 净资产收益率（%）12.3 12.2 17.1 20.7 24.6 P/E（倍）21.5 41.5 22.7 15.3 10.0 P/B（倍）8.4 5.1 4.4 3.6