贵州茅台（600519）-A股公司研究报告：i茅台全面向C市场化改革全面推进-260109（4页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 食品饮料 2026 年 01 月 09 日 贵州茅台(600519)i 茅台全面向 C，市场化改革全面推进 报告原因：有信息公布需要点评 买入（维持）投资要点：事件：25 年 12 月 30 日，i 茅台官方正式宣布，26 年将调整茅台酒上架产品矩阵，主要有经典、精品、生肖、陈年、文化、低度酒等 6 大系列，涵盖 53%vol 500ml 飞天茅台酒等多款茅台酒产品。投资评级与估值：维持盈利预测，预测 2025-2027 年归母净利润分别为 904.9 亿、950.6亿、1015.6 亿，当前股价对应的

2、PE 分别为 20 x、19x、17x，维持买入评级。我们看好茅台的核心逻辑不变：1、茅台的品牌壁垒高，强大的品牌壁垒构建了牢固的护城河。2、茅台商业模式优秀，长期稳定盈利能力强，现金流质量与 ROE 水平高，创造长期可持续的回报。3、2026 年茅台从产品、价格、渠道三个维度全面推进市场化改革，打开了中长期增长空间。4、从分红水平与股息率看，根据茅台 2024-2026 年现金分红回报规划，24-26年每年度现金分红金额不低于当年实现归母净利润的 75%；公司 25 年完成首次回购，金额达 60 亿元，此外公司 25 年 11 月再次公告以不低于 15 亿且不超过 30 亿金额回购公司股票，

3、用于注销并减少注册资本，25 年隐含股息率达 4.2%，具备中长期投资价值。2026 年是茅台全面推进市场化改革的一年，市场化改革围绕产品、价格、渠道三个方面推进，i 茅台产品矩阵的调整打响了改革的发令枪。产品端，从 i 茅台的产品结构看，茅台酒的产品结构正在向“金字塔型”转型。500ml 飞天（定价 1499 元）为塔基产品的核心产品，同时还有 1000ml、100ml 规格匹配不同消费场景；生肖酒与精品酒为塔腰产品，生肖酒分为经典版（定价 1899 元）、珍享版（定价 2499 元）、礼盒装（定价 3789 元），精品茅台定价 2299 元；陈年和文化系列为塔尖产品，15 年上线 i 茅台

4、（定价 4199 元），15 年以上目前未上线 i 茅台。从 i 茅台的产品和价格体系看，茅台全面理清产品结构，定价体系清晰，不同的产品赋予了不同的定位和属性，53 度 500ml 飞天茅台定位高端消费品，通过 i 茅台大量增加了消费者触达，3 天时间（1.1-1.3）超 10 万名用户在 i 茅台上买到了心仪的产品。往年酒赋予时间价值，仍然具备一定的投资和金融属性。预计陈年系列将按照超高端稀缺品运作。基于产品和价格体系的改革，渠道改革同步推进，改革的核心是“面向 C 端、提升效率、拓宽边界”。i 茅台全面向 C，通过高效运营提升了渠道效率，同时倒逼线下渠道改革，提升拓客能力和营销能力。我们认

5、为，2026 年茅台的市场化改革对行业以及茅台中长期发展有重大意义。1、i 茅台的调整符合公司经销商大会提出的“以消费者为中心、推进市场化转型”，所上线的产品均为茅台主力产品，形成了“金字塔”型产品体系，产品结构更加稳定；2、全面向 C,消费者受益，i 茅台能够通过合理的投放触达真正的消费者，大量增加了消费者触达，使消费者能够以合理价格在官方渠道买到茅台酒；3、企业受益，一是增加了直接触达消费者的渠道，二是提供了动态调整市场供求的工具，如运用得当，则有利于产品价格的市场化，有利于更好的量价平衡，打开了茅台中长期量价增长空间；4、经销商面临转型，需要尽快完成从坐商到行商的转变，加快适应需求结构变

6、化和企业战略调整，盈利模式从过去的高毛利向高周转转变；5、对行业短期和中长期都将产生较大影响，主要在于对自身产品价格的锚定，对行业价格带及其他企业产品结构的间接锚定，中长期看，将加速企业分化和行业整合。短期来看，当前 500ml 飞天茅台批价 1540 元，我们认为通过 i 茅台的供需调节，茅台批价已经找到底部，下行风险大幅降低，未来茅台将基于供需适配原则，实现茅台酒的量价平衡，有利于茅台酒批价的稳定。中长期看，茅台酒量价增长空间有望打开。展望春节，我们预计飞天茅台动销有望实现超预期增长，原因是：1，25 年春节茅台酒批价 2300 元左右，我们预计 26 年春节茅台酒批价 1500 元左右，