国际宏观-美国通胀三维六体分析框架(下篇)-美国2026年通胀展望：前高后低整体可控-260110（28页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 证券研究报告证券研究报告 Table_Title 证券研究报告/债券研究报告 美国美国 2026 年通胀展望：前高后低，整体可控年通胀展望：前高后低，整体可控 美国通胀三维六体分析框架美国通胀三维六体分析框架（下篇）（下篇）报报告告摘要：摘要：Table_Summary 本报告构建了“三位六体”分析框架以研究美国通胀，并基于此对明年美国通胀趋势及相关资产表现进行展望，旨在为投资者提供决策参考。在系列报告的上篇中，我们重点评估了美国长期通胀的稳定性并对核心通胀进行分析拆解。结论显示，尽管当前政治不确定性有所上升，

2、量化模型仍表明美联储独立性保持稳固，且内生性通胀动能趋于减弱，多数结构性分项呈现下行压力。除上述分析外，除上述分析外，众多投资者关切关税冲击是否仅为一次性抬升因素，及其是否会引众多投资者关切关税冲击是否仅为一次性抬升因素，及其是否会引发美国通胀持续上行压力。本篇报告将针对该问题展开深入探讨。发美国通胀持续上行压力。本篇报告将针对该问题展开深入探讨。关税冲击影响可控，其“滞”的效应将逐步压制“胀”的压力。关税冲击影响可控，其“滞”的效应将逐步压制“胀”的压力。关税对通胀的影响兼具供给冲击带来的上行压力和需求抑制带来的下行压力，两者强弱受政策交互影响。基准情形下，2026 年初通胀或因成本传导而温

3、和冲高，但随着需求抑制效应显现及内生动力放缓，通胀将于年内见顶回落。从最新的数据来看，从最新的数据来看，11 月美国月美国 CPI 增速的超预期回落，除基本面增速的超预期回落，除基本面因素外，政府关门所带来的统计技术扰动亦不容忽视，其在一定程因素外，政府关门所带来的统计技术扰动亦不容忽视，其在一定程度上低估了真实通胀水平，并放大同比读数的下滑幅度。度上低估了真实通胀水平，并放大同比读数的下滑幅度。一方面是部分数据采用结转归算的来弥补缺失值，另一方面则是采样时间窗口短且集中于“黑五”促销期间。往后看，由于住房租金分项（约占 CPI 权重三分之一）在计算时采用过去六个月的几何平均增速，10 月份数

4、据的缺失（被机械假设环比零增长）将产生持续性干扰。若美国劳工统计局（BLS）不进行后续模型调整，这种统计偏差会持续影响同比读数直至 2026 年 4 月，导致期间 CPI 特别是核心服务通胀被系统性低估。综合来看，我们基于对美联储独立性及关税传导的不同假设，对明综合来看，我们基于对美联储独立性及关税传导的不同假设，对明年通胀的预测区间为年通胀的预测区间为 2.7%-3.5%。其中乐观及中性情景出现的概率较高，而极端高通胀情形预计将受政治因素抑制。全年通胀走势预计呈前高后低态势，上半年压力相对集中，下半年在需求抑制与基数效应下有望逐步回落。基于当前政策立场与就业数据，我们预计美联储明年一季度可能

5、再基于当前政策立场与就业数据，我们预计美联储明年一季度可能再次降息。次降息。尽管接近中性利率后进一步宽松的门槛抬升，但 12 月FOMC 信号仍偏鸽派，且近期就业市场持续走弱。若通胀在一季度冲高后回落，疲软的就业数据将为美联储提供降息依据，进而对美债美股形成支撑。风险提示：风险提示：政治压力超预期、关税冲击的“滞胀”效应、美国内生动能政治压力超预期、关税冲击的“滞胀”效应、美国内生动能超预期、全球大宗商品价格风险超预期、全球大宗商品价格风险 Table_Date 发布时间发布时间：2026-1-10 Table_Invest 美联储降息周期与通胀 相关报告 非农大幅下修后，如何关注美国就业与通

6、胀？美国居民部门状况观察与分析框架-2025082 锚的再“拧紧”：从超调容忍回归对称平衡 美联储货币政策框架演进分析暨美国经济系列专题二-20251022 证券分析师：袁梦茹证券分析师：袁梦茹 执业证书编号：S0550525030001 15210203652 研究助理：研究助理：胡云胡云 执业证书编号：S0550125030010 18217516055 研究助理：孙欣贺研究助理：孙欣贺 执业证书编号：S0550125070030 18809217100 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/28 债券债券研究研究报告报告 目目 录录 1、关税冲击真的是一次性抬升？