宏观研究-再度上调2026年美国GDP增长预测-260111（9页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 宏观视角宏观视角 再度上调再度上调 2026 年美国年美国 GDP 增长预测增长预测 华泰研究华泰研究 2026 年 1 月 11 日中国内地 易峘易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 SFC No.AMH263 +(852)3658 6000 胡李鹏，胡李鹏，PhD 研究员 SAC No.S0570525010001 SFC No.BWA860 +(86)10 6321 1166 赵文瑄赵文瑄*联系人 SAC No.S0570124030017 +(86)10 6321 1166 在 2025

2、 年 11 月 3 日发布的美国年度展望不均衡的经济“再加速”中，我们对 2026 年美国 GDP 全年同比增速的预测为 2.3%，高于彼时彭博一致预期（1.8%）。两个月后的今天，我们重申对美国总体增长偏强的预测，尤其考虑到2026 年包括中期选举在内的多重因素将推动特朗普政府实施更为宽松的财政、货币、及地产相关政策（参见特朗普为何急于搞活美国地产市场？美国宏观深度报告系列之一，2025/12/16）。然而，考虑到 11-12 月政府关门对增长的技术性扰动、AI+相关投资增长或将再度超预期，我们将 2026 年美国 GDP 增速进一步上调至 2.6%。同时，关税传导总体低于预期、租金通胀温和

3、、关税或将边际下调、叠加新增就业增长明显收缩，我们小幅下调对 2026 年美国通胀走势的预测。然而，统计上“高增长、温和通胀”的基准预测掩盖了或将恶化的结构性问题，包括部分供给偏紧的资产价格通胀或将超预期，叠加 AI 替代效应，美国真实收入和财富分配或将加速“K 型化”等等。剔除短期扰动来看，随着增长预期改善，叠加货币与地产政策的扩张效应显现，作为增长滞后指标的通胀也可能在 2026 下半年开始出现回升势头。近期美国经济增长动能修复程度超过我们此前较为乐观的预期，我们将近期美国经济增长动能修复程度超过我们此前较为乐观的预期，我们将 2026 年美国年美国 GDP 增速进一步上调至增速进一步上调

4、至 2.6%。2025 年 11 月 3 日发布的美国年度展望不均衡的经济“再加速”（2025/11/3）中，我们对 2026 年美国经济增速的预测为 2.3%，高于彼时的彭博一致预期（1.8%）。自我们发布预测以来，美国政府结束政府关门，被推迟的三季度GDP 等数据公布，以及 AI 有新进展，市场也将美国 2026 年 GDP 增速预测上修至 2.1%（图表 2）。根据最新的数据，我们上调 2026 年 GDP 增速预测 0.3 个百分点至 2.6%（图表 1）。具体看，推动我们这次上调的原因如下，政府关门时长超预期技术性压低政府关门时长超预期技术性压低 2025 年四季度年四季度 GDP

5、增长，但推高增长，但推高 2026 年一季度年一季度 GDP，提振，提振 2026 年全年年全年GDP 约约 0.2 个百分点个百分点。我们在年度展望预测中已经考虑了政府关门对 GDP 读数的扰动，但由于政府关门的时间达到六周，超过我们此前预期，对 GDP 读数的扰动也超过预期。政府关门主要通过两方面拖累当季经济增长，一是联邦雇员薪酬、联邦政府购买、SNAP 支出暂停等带来的总需求下降，二是被停薪雇员在政府关门期间未工作导致的产出减少。根据 CBO 的预测，政府关门 6 周将导致 2025 年四季度实际 GDP 水平值较非关门情景下降 280 亿美元，2026 年前三季度水平值分别回补 130

6、、40、10 亿美元，对此后季度的经济产出没有影响。从增速上看，由于需求回补以及 2025 年四季度 GDP 水平下降的双重影响，2026 年一季度季环比折年增速的读数将较非关门情景高 2 个百分点左右，而 2026 年后三个季度则因为一季度的高基数有小幅下降。据此，我们将2025年四季度GDP增速下调0.2个百分点至1.2%，2026年一季度GDP增速上调0.8个百分点至3.5%；上述调整对 2026 年 GDP 增速的影响为 0.2 个百分点。近期经济数据整体好于我们此前已较乐观的预期，指示近期经济数据整体好于我们此前已较乐观的预期，指示 2026 年增长维持韧性。年增长维持韧性。经济增长