非银金融行业机构行为更新专题：共识与变化一季度居民财富再配置新变局-260110（13页）.pdf

1、机构行为更新专题共识与变化：一季度居民财富再配置新变局核心观点低利率环境下，零售存款再定价导致的居民财富再配置成为新共识。低利率环境与资产荒格局正在持续深化：一是经过多轮降息，主要银行定期存款利率已全面跌破2%的关键心理点位，2025年以来居民心中的“无风险利率”下行复苏快于市场利率；二是房地产等传统资产金融属性弱化，居民资金配置寻求新出路。作为催化剂，2022年底理财打破刚兑后涌入定期存款的避险资金（尤其是三年期定存）将在2026年上半年集中到期，形成规模可观的阶段性流动性增量。这种“到期潮”效应，叠加2025年下半年以来资本市场的赚钱效应，共同构成了存款搬家加速的直接触发因素，其背后是居民

2、资产配置从“本金安全优先”向“收益风险平衡”的结构性转变。与市场认识不同，我们认为本轮存款搬家相对以往，最大变化不在规模而在风险偏好。相比2025年下半年，2026年一季度居民财富再配置的核心特征，是存款搬家从长期缓慢流出转变为脉冲式集中释放，这带来了市场风险偏好的急速提升。居民定期存款作为风险偏好最低的负债端之一，不会大规模直接进入资本市场，更有可能直接通过资管产品和银行、互联网渠道进行再配置，相关产品包括公募基金（尤其是FOF、“固收+”和均衡风格主动权益产品）、银行理财（尤其是多资产产品）、保险产品（尤其是分红险）。为匹配储户原有的低风险偏好，承接产品显著呈现出“低波动、稳健收益”特性。

3、考虑到2025年下半年居民已有一定赚钱效应，这会带动市场风险偏好进一步提升，并推动资本市场持续上行，最近包括险资权益配置仓位有一定比例提升，理财加大多元资产产品营销，也反映了这一判断。利好风险资产、利好非银金融板块。判断居民存款再配置的节奏将会延续到二季度后期，并影响市场风格：存款搬家的脉冲式释放，一方面，这为A股港股乃至转债等市场提供增量资金，判断一季度增量资金潜在规模可能不少于5000亿元；另一方面，券商将直接受益于市场活跃度提升和资管规模扩张，重点看好机构业务能力强及互联网券商；保险公司分红险迎来销售红利窗口期，需抓住负债端成本优化与资产端完善资产配置轮动机遇；而对包括银行在内的渠道端，

4、倒逼其向财富管理尤其是买方投顾模式加速转型。风险提示：存款搬家不及预期、资本市场景气度下降、金融监管趋严等。投资建议：看好资管搬家趋势下非银机构持续收益。保险重点关注受益于负债端超预期潜力强的中国人寿、中国平安及中国财险。券商重点推荐：一是业务条线全面的券商，受益标的：中信、国泰海通、华泰；二是改革提升效率、ROE有望稳步上行、估值略低于行业均值的标的：东方、兴业。行业研究行业专题非银金融优于大市维持相关研究报告一、不变：存款搬家趋势持续存款搬家形成了本轮资本市场发展的新共识，也是924以来市场行情发动的重要引擎。2024年以来，一方面存款价格处于历史低位，尤其是2025年6月存款利率下调后，

5、居民存款再定价全面低于2.0%，另一方面包括权益、债券、Reits等风险资产形成了一块块洼地，居民存款搬家涌现，比如2025年7月以来出现了显著的“零售存款少增、非银同业存款多增”的现象。居民资金流动推动风险资产价格上涨并对资产管理、财富管理行业形成新的发展模式，居民存款搬家一资管产品承接一资产价格变动的传导机制将持续深入影响资管机构和资本市场发展。(divcenter)图1：“居民财富行为变化一资管产品承接一资产价格变动”传导机制(/divcenter)（一）存款低息化：存款利率处于低位且仍具下行压力当广谱利率下降时，银行资产端的贷款与投资收益率率先承压，导致净息差快速收窄，这直接驱动银行通

6、过降低主要负债成本进行对冲。该调整过程呈现滞后性与非对称性：由于存款关乎海量客户与市场竞争力，其利率下调通常慢于贷款，且不同期限调整力度不同，长期限及高成本负债往往成为优先压降对象。这一传导机制从根本上重塑银行负债结构：存款利率吸引力下降可能加速储蓄资金向理财等产品分流，迫使银行从依赖存款利差转向深耕财富管理与主动负债管理，同时对核心存款的竞争也将从价格转向综合金融生态服务。对银行经营而言，存款降息是缓解息差压力的关键举措，但也在考验其负债稳定能力与流动性管理水平。利率下行是触发存款搬家的最直接因素。自2022年以来，国内存款利率经过多轮调降，活期存款利率已降至0.2%-0.3%，部分定期存款