【紫金天风】铜周报：反转还是倒车？-260113（22页）.pdf

1、铜铜铜 2026/1/132026/1/13铜铜铜铜铜铜铜作者：刘诗瑶从业资格证号：F3041949交易咨询证号：Z0019385邮箱：审核：李文涛交易咨询证号：Z0015640我公司依法已获取期货交易咨询业务资格联系人：周小鸥从业资格证号：F03093454邮箱：本周观点 上周，铜价冲高回落，周后短时回落，跌至99000元关口后迅速回到10万关口上方运行。本周初来看，市场依然对铜价维持激进预判，LME及SHFE持仓仍处于历史高位，随着经历上周短暂修正后，价格依然存在向上动能，资金面持续在期价上押注。新年伊始，所有市场的焦点汇聚于无所顾忌的美国总统特朗普。一系列的举动，均标志着特朗普“美国优先

2、”外交政策的显著升级。而金融市场和全球经济在2025年经受住特朗普的关税洪流、科技股估值偏高以及地缘政治动荡之后，投资者对于2026年总体似乎感觉乐观，悲观者也正在失去信心。当然，投资者的高涨情绪也反映出对去年过度悲观的一种修正。在关税壁垒层出不穷和不确定性加剧的背景下，许多经济学家实际是低估了企业和全球供应链的韧性与变通能力，包括应对高关税以及AI带来的一系列的改变。市场也许会继续高涨，AI可能兑现承诺，供应链也可能顺利调整。但在围绕政策、技术和地缘政治的不确定性较高之际，华尔街的乐观始终令人不安。从铜本身来看，虽然美国宪法将征税权赋予国会，但国会已通过多部法律将部分权力下放给行政部门，为总

3、统提供了多种可行选项。若IEEPA关税被否决，特朗普仍可依据其他贸易法规重新实施关税。从现有的关税条例来看，应对或者合适铜产品的条例主要为232以201条款。按照时间线来看，市场开始预期美国继续推迟对铜征收关税的时间节点，从近期L-C的价差快速收敛中也可观测一二。我们认为，除去关税推迟预期之外，本次L-C的价差收敛更重要的原因是自身的弹性修复，包括缓冲2025年年度年度铜进口量节奏以及等待SHFE铜价的比价修复。所以，后期随着L-C价差的扩大，铜价依然有望继续维持强势，但需谨慎二季度甚至春节后开始铜价的回调风险（详见后PPT沪铜价差结构板块）。月度平衡表数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究

4、所铜月度平衡表（单位：万吨）分项时间分项时间2025/12025/12025/22025/22025/32025/32025/42025/42025/52025/52025/62025/62025/72025/72025/82025/82025/92025/92025/102025/102025/112025/112025/122025/122026/12026/12026/22026/22026/32026/32026/42026/42026/52026/52026/62026/6总产量总产量10610411311111411511911911511111411611810711911411

5、5113抛储量抛储量-0.5-0.5-0.5-0.5-0.5-0.5-0.5-2-2-2-2-2-0.5-0.5-0.5-0.5-0.5-0.5进口进口272731252530302633282729282625242625出口出口227838124371412576546总供应总供应130129137128136137137139144130125131140126137132137132总消费总消费125106141149136139135138142126127122132102126132138140过剩量过剩量5.25.222.722.7-4.3-4.3-21.3-21.3-0.1-

6、0.1-2.1-2.11.91.91.91.91.61.63.63.6-2.2-2.28.98.98.28.223.923.911.511.50.30.3-1.3-1.3-8.4-8.4总供应量同比-4.74%10.46%6.09%8.35%14.17%22.48%12.77%12.50%9.03%-3.12%2.20%0.01%7.33%-2.44%4.98%3.93%0.77%0.59%消费同比-6.91%9.62%20.43%22.82%15.02%21.69%6.05%5.22%0.59%-1.56%-8.56%-14.40%10.30%13.03%-9.25%-11.37%1.70%