【中邮证券】看股做债专题二：“春季躁动”对债市有何影响？-260113（15页）.pdf

1、证券研究报告：固定收益报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email: 研究助理:王一 SAC 登记编号:S1340125070001 Email: 近期研究报告近期研究报告 生产热度分化，物价整体回升高频数据跟踪 20260112-2026.01.13 固收专题 “春季躁动春季躁动”对债市有何影响对债市有何影响？看股做债专题看股做债专题二二 股市春季行情涨幅股市春季行情涨幅越大，债市承压概率越高越大，债市承压概率越高 从长期样本看，A 股春季躁动是少数同时具备高胜率与可观赔率的阶段性行情

2、窗口，历史上涨概率超过九成，春季行情主升段的历史平均最大涨幅约 14%。从债市视角看，上证春季涨幅超过 20%时，10年期国债大概率在春季行情同期下跌。但在更为常见的 10%20%中等涨幅区间，债市并非必然逆风，反而更容易表现为震荡或阶段性修复。春季行情春季行情中段加速相比触底反弹，更易压制债市中段加速相比触底反弹，更易压制债市 行情发生在急跌后的低位修复阶段时，权益上涨主要体现为估值与风险偏好修复，对名义增长与通胀的外溢有限，若同时伴随降准、降息等宽松政策落地，股债更容易同向运行，如 2014、2020 与 2024年。相反，当春季行情发生在股市已处于上行通道甚至中段加速阶段时，股市走强更容

3、易被解读为基本面或政策取向变化的信号，通胀与名义增长预期进入定价核心，债市更容易承压。但历史上此类冲击多为阶段性扰动而非趋势性反转，真正的系统性风险仍取决于后续是否出现更深度的过热与结构扩散。春季周期领涨相比春季周期领涨相比科技消费科技消费独立行情，对债市冲击更独立行情，对债市冲击更大大 领涨风格对债市冲击强度具有重要意义。当科技、消费或金融单独主导时，股市上涨主要反映风险偏好修复或流动性改善，债市承压通常有限，如 2010、2014、2024 与 2025 年均属典型。相比之下，当周期与稳定等顺周期板块与成长形成共振时，市场对名义增长与信用扩张的再定价明显强化，利率上行幅度和极值显著放大，2

4、007、2009与 2015 年债市显著承压。因此，债市真正需要警惕的并非科技型或情绪型上涨，而是顺周期力量开始系统性接力的阶段。20262026 年年“看股做债看股做债”，春季行情春季行情后或可更乐观后或可更乐观 2026 年春季行情更可能呈现为“中段加速、宽松预期、成长主导”的组合特征，对债市的影响以靠前的阶段性扰动为主而非趋势性利空。年初股市涨幅较大，短期内利率或被动上行或波动放大，但央行降准与结构性宽松仍处兑现窗口、且主线集中于成长主题，使名义增长与通胀预期难以被系统性抬升，债市缺乏持续上行的宏观基础。历史上类似结构下，利率多在春季行情前半段承压、后半缓和。需要警惕行情是否向周期与稳定

5、板块扩散并形成共振，在此之前，利率更可能维持高位震荡，一季度附近反而更有可能是阶段性高点。风险提示风险提示 货币政策力度不及预期。发布时间：2026-01-13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 1 历年股市春季行情对债市影响因涨幅而异历年股市春季行情对债市影响因涨幅而异 .4 4 1.1 1.1“春季躁动春季躁动”行情可观，风险偏好向股市倾斜行情可观，风险偏好向股市倾斜 .4 4 1.2 1.2 历年股市春季行情易令债市承压，中等涨幅下债市修复概率高历年股市春季行情易令债市承压，中等涨幅下债市修复概率高 .5 5 2 2 股市春季行情所处股市春季行情所处“大行情阶段大行情阶段”

6、不同，债市表现不同不同，债市表现不同 .6 6 2.1 2.1 春季行情低位反弹情形，流动性宽松或推动股债同涨春季行情低位反弹情形，流动性宽松或推动股债同涨 .6 6 2.2 2.2 春季行情中段加速情形，债市先承压后缓和概率大春季行情中段加速情形，债市先承压后缓和概率大 .7 7 3 3 不同风格主导的春季行情对债市影响各异不同风格主导的春季行情对债市影响各异 .8 8 3.1 3.1 科技科技/消费消费/金融单独主导的春季行情对债市压制有限金融单独主导的春季行情对债市压制有限 .9 9 3.2 3.2 周期周期/稳定风格共振的春季行情动摇预期，对债市形成冲击稳定风格共振的春季行情动摇预期，