海泰新光-硬镜制造引光者产业链布局正启航-221025（40页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海泰新光海泰新光（688677）证券证券研究报告研究报告 2022 年年 10 月月 25 日日 投资投资评级评级 行业行业 医药生物/医疗器械 6 个月评级个月评级 增持（首次评级）当前当前价格价格 139 元 目标目标价格价格 167.09 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)86.98 流通 A 股股本(百万股)52.72 A 股总市值(百万元)12,090.22 流通 A 股市值(百万元)7,328.22 每股净资产(元)13.47 资产负债率(%)9.67 一年内最高/最低(元)142.

2、25/61.00 作者作者 杨松杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 李慧瑶李慧瑶 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522080004 张雪张雪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020004 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 硬镜制造引光者，产业链布局正启航硬镜制造引光者，产业链布局正启航 深耕光学领域近二十年，打造中国内窥镜制造领先企业深耕光学领域近二十年，打造中国内窥镜制造领先企业 公司于 2003 年成立，公司建立初期以光学器件代工（OEM）起家逐步成长为内窥镜制造一体化企业。公司 2008 年成为史赛克的重要供应商

3、，公司自研 1080P 摄像系统于 2021 年 9 月取得产品注册证，4K 摄像系统和高分辨率共聚焦内窥镜于 2022 年年初取得产品注册证，整机产品蓄势待发。光学业务上，口腔三维扫描光学模组以及工业激光镜头、显微镜业务有望贡献增长弹性。医用内窥镜器械及光学产品两大业务板块推动公司业绩持续增长，2021 年营业收入为 3.10 亿元，同比增长 12.53%，2016-2021 年营收 CAGR 17.29%；归母净利润 1.18 亿元，同比增长22.19%，2016-2021 年净利润 CAGR 29.15%。全球荧光硬镜市场增长迅速，中国硬镜进口替代空间广阔全球荧光硬镜市场增长迅速，中国硬

4、镜进口替代空间广阔 全球硬镜市场规模由 2015 年 46.4 亿美元增长至 2019 年 56.9 亿美元，预计于 2024 年达到 72.3 亿美元，2019-2024 年 CAGR4.9%，其中荧光硬镜将替代白光硬镜成为市场主流，史赛克 AIM 内窥镜系统是海泰新光荧光硬镜部件的主要客户，其 2019 年销售额 10.2 亿美元，市占率 78.4%；中国硬镜市场规模由 2015 年 39 亿元增至 2019 年 65.3亿元，预计于 2024 年达到 110 亿元，2019-2024 年 CAGR 11%。四大技术平台造就高性能核心内窥镜产品四大技术平台造就高性能核心内窥镜产品 公司已经

5、完整构架了光学照明、光学成像和图像处理这三个光学影像的核心技术部分，具备了与各行业应用结合的技术能力。公司拥有“光学技术、精密机械技术、电子技术及数字图像技术”四大技术平台，依靠核心技术形成的内窥镜产品与国内外主流竞品相比较在分辨率、畸变、图像跳动等关键性能指标方面均处于行业先进水平，在成像清晰度指标分辨率方面具有一定优势。盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 4.86 亿元、6.43 亿元、8.36 亿元，分别同比增长 56.87%、32.35%、30.09%；归母净利润分别为 1.86 亿元、2.42 亿元、3.20 亿元，分别同比增长

6、58.02%、30.20%、32.24%；EPS 分别为 2.14 元、2.78 元和 3.68 元。考虑到海泰新光的荧光腹腔镜及白光腹腔镜技术领先，随着史赛克全球渠道拓展及公司整机销售蓄势，有望进一步提升公司在全产业链的市场竞争力。参考可比公司估值区间，给予公司 2023 年 60 倍 PE，目标价 167.09元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：对史赛克销售较高依赖风险；核心竞争力风险；疫情致业务发展不及预期；汇率波动风险；股价波动风险 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)275.20 309.67 485