源飞宠物-把握人宠互动纽带成长空间可期-221024（15页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2022 年 10 月 24 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）把握人宠互动纽带，把握人宠互动纽带，成长空间可期成长空间可期 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：31.08 元 公司借势皮革之都的产业集群优势，初期始于咬胶等零食产品，后加大牵引用公司借势皮革之都的产业集群优势，初期始于咬胶等零食产品，后加大牵引用具等用品布局力度，深耕宠物用品外贸二十载。具等用品布局力度，深耕宠物用品外贸二十载。公司公司不断积累不断积累经验，得以与海经验，得以与海外优质大客户长期稳定合作，共同成长，外优质大客户长期稳定合作，共同成长，不断打磨自身快

2、速反应能力，前瞻性不断打磨自身快速反应能力，前瞻性完善产能布局，进一步提升自身竞争力，有望在继续完善产能布局，进一步提升自身竞争力，有望在继续深度发掘存量大客户价值深度发掘存量大客户价值之外，拓展更多优质新客户，之外，拓展更多优质新客户，并借资本之力扩张产能，未来有望实现收入与盈并借资本之力扩张产能，未来有望实现收入与盈利能力的双重提升。利能力的双重提升。股权集中的家族企业股权集中的家族企业，公司业务以宠物牵引用具北美地区出口为主公司业务以宠物牵引用具北美地区出口为主。公司股权结构相对集中，在企业快速发展阶段有助于公司保持更高的决策效率。从产品品类来看，公司主要创收品类为宠物牵引用具，且增速领

3、先，宠物零食（畜皮咬胶为主）次之；从销售模式来看，公司以 ODM 为主，主要出口北美地区，21 年北美地区收入占比超七成。基础已成：基础已成：优质客户资源优质客户资源+快反供应能力快反供应能力+产能布局完善产能布局完善。公司与美欧日等成熟宠物市场主要销售企业建立了良好的合作关系且其客户覆盖渠道全面，公司与主要优质大客户合作时间长（超过 10 年）且较为稳定，终端市场渠道格局相对集中，公司实力已有验证，且大客户对质量、品控、交期等多维度要求较高，与优秀供应商的合作黏性较强，此外，与优质大客户的合作亦有助于公司更好地把握市场发展趋势，进行自我竞争力提升；宠物牵引用具的品类属性（兼具安全功能性及时尚

4、性）要求公司对市场需求有快速反应能力，及时洞察市场需求并快速、准确地进行研发设计与生产制造是公司核心竞争力的另一体现，公司在美国和上海设立专业研发团队，拥有 2 万左右SKU，年更新频率 40%左右；公司海内外布局产能，颇具前瞻目光。国内生产基地背靠“皮革之都”，上下游产业链完善，产业集群效应明显。公司SKU 数量多且更新频率快，叠加产品消费需求具有需求分散多元、迭代速度快等特点，因此大幅采用自动化产线的规模效应并不强，但国内人力成本的上涨大势所趋，公司在柬埔寨的生产基地布局将在未来长期提升公司相对友商的成本优势，叠加税收优势，有望进一步助力其获取更多订单并提升盈利能力。成长可期：成长可期：布

5、局宠物高潜赛道布局宠物高潜赛道+资本助力产能扩张资本助力产能扩张+品牌化积累中待时机品牌化积累中待时机。从行业成长性来看，全球宠物行业仍在蓬勃发展，我国作为高潜市场仍处于较早发展阶段，公司的主要产品宠物牵引用具、宠物注塑玩具及宠物咬胶零食均为增强宠物主与宠物情感交互的重要工具，也有利于宠物身心和外在的综合协同发展，符合“把宠物当家人”的发展需求变化趋势，实现“悦宠悦己”深层消费需求，未来需求量有望不断增大。从公司品类布局来看，把握宠物牵引绳为少有可彰显宠物时尚潮流的用品，研发“人宠合一”及功能性产品打开品类成长空间，研发零食与玩具结合产品，进一步增强宠物主与宠物的互动；募投项目产能达产后，公司

6、将具备年产宠物零食、宠物牵引用具 1.28 万吨、4700 万件的生产能力；公司自有品牌仍在开发初期，符合产业发展现况，积极布局静待时机成熟，并且不排除通过并购渠道商或知名品牌的方式快速建立品牌认知度。基础数据基础数据 总股本（万股）13635 已上市流通股（万股）3410 总市值（亿元）42 流通市值（亿元）11 每股净资产（MRQ）4.9 ROE（TTM）27.2 资产负债率 18.2%主要股东 庄明允 主要股东持股比例 28.06%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现-1 127 127 相对表现 3 133 151 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 赵中平赵中平