骄成超声-深度报告：超声波焊接设备龙头引领国产替代、新领域拓展-221019（24页）.pdf

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1、证券研究报告|深度报告|电池 http:/ 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 骄成超声(688392)报告日期：2022 年 10 月 19 日 超声波焊接设备龙头，引领国产替代、新领域拓展超声波焊接设备龙头，引领国产替代、新领域拓展 骄成超声骄成超声深度报告深度报告 投资要点投资要点 我国超声波焊接设备龙头，动力电池为核心应用领域我国超声波焊接设备龙头，动力电池为核心应用领域 公司主要产品为超声波焊接、裁切设备等，以及动力锂电生产自动化解决方案，2022 年上半年动力锂电超声波焊接设备收入占比 65%，配件占比 16%，动力电池制造自动化系统占比 11%。实控人、董事长等在内的管理

2、团队多来自上海交大机械专业，技术背景较强。公司 2022 年上半年收入、归母净利润分别为2.45/0.54 亿元，同比增长 34%/69%，2019-2021 年净利润复合增速 43%，成长性较强。2018-2021 年公司平均毛利率/ROE（加权）达 55%/27%，盈利能力较强。超声波设备用途广泛，期待复合集流体等新领域加速应用超声波设备用途广泛，期待复合集流体等新领域加速应用 预计 2025 年超声波焊接设备市场规模超 30 亿元，未来 4 年行业复合增速 20%。其中动力锂电是重要应用领域，复合集流体产业趋势下需求大幅增加，单 GWh对应超声滚焊机需求数量是传统极耳超声焊接设备 3 倍

3、。汽车线束、IGBT 将成为新的重要增长点，预计 2022-2025 年行业复合增速分别 54%/66%。动力锂电领域动力锂电领域国产替代国产替代顺利，公司技术、客户优势明显顺利，公司技术、客户优势明显 动力锂电领域公司的主要竞争对手为必能信、Sonics，公司引领国产替代，根据招股说明书，其在宁德时代和比亚迪 2021 年采购同类产品的比重均超过 50%。同时，公司也已切入国轩高科、中创新航、亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能源、孚能科技等其他一线动力电池企业。在高压汽车线束、IGBT 等壁垒较高领域，公司主要竞争对手为德国雄克，公司产品性能优于国内同行，正积极推动国产替代。盈利预测与估值盈利预测与估

4、值 公司募集 2.38 亿元用于实施智能超声波设备制造基地建设，预计项目两年后全部达产后当年可实现营业收入 4.49 亿元，净利润 0.75 亿元。公司目前在手订单饱满，根据招股说明书，2021 年末公司未发货在手订单为 1.23 亿元（不含税），较 2020 年期末同比增长 259%。考虑到公司作为中国超声波焊接设备国产替代的领军企业，假设公司超声波焊接设备市占率从 2021 年 13%提升至 2025 年 31%。预计公司 2022-2024 年的归母净利润分别为 1.16/1.92/2.86 亿元，同比增速分别为68%/65%/49%，对应的 PE 分别为 98/59/40 倍，首次覆盖

5、，给予“买入”评级。风险提示风险提示 技术变革及产品研发风险、客户集中度较高及大客户依赖风险、重要零部件进口占比较大风险。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 分析师：王华君分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 分析师：张杨分析师：张杨 执业证书号：S1230522050001 基本数据基本数据 收盘价￥138.99 总市值(百万元)11,397.18 总股本(百万股)82.00 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2021A 2022E 202

6、3E 2024E 主营收入 371 520 746 1049 (+/-)(%)40%40%43%41%归母净利润 69 116 192 286 (+/-)(%)-22%68%65%49%每股收益(元)1.13 1.42 2.34 3.49 P/E 165 98 59 40 资料来源：浙商证券研究所 -17%-11%-4%2%9%15%22/0922/10骄成超声上证指数骄成超声(688392)深度报告 http:/ 2/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件投资案件 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级 1)预计公司 2022-2024 年的收入分别为 5.20/