基础材料行业专题研究：资源与加工错配锂企出海大势所趋-221020（19页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 基础材料基础材料 资源与加工错配，资源与加工错配，锂企出海锂企出海大势所趋大势所趋 华泰研究华泰研究 有色金属有色金属 增持增持 (维持维持)其他金属非金属新材料其他金属非金属新材料及加工及加工 增持增持 (维持维持)研究员 李斌李斌 SAC No.S0570517050001 SFC No.BPN269 +(86)10 6321 1166 研究员 马晓晨马晓晨 SAC No.S0570522030001 +(86)10 6321 1166 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022年10月20日

2、中国内地 专题研究专题研究 锂企锂企出海出海大势所趋，下行周期重视存在以量补价可能的企业大势所趋，下行周期重视存在以量补价可能的企业 中国境内锂矿产量增长受制于禀赋、环保等因素，仅靠内生增产难以打破矿、盐错配局面，锂矿企业出海大势所趋。21 年起，中资加速海外锂矿布局；截至 22 年 9 月，我们统计的 26 家主要 A 股涉锂公司中，11 家已在海外布局锂矿资源。我们测算 22 年行业仍维持紧平衡，23-25 年行业供需大概率恶化，这意味着行业整体或面临业绩下滑的困境，部分企业存在以量补价的可能。我们综合对比了 A 股主要涉锂公司“权益碳酸锂 22 至 25 年的产量增量”、“自给率的增加”

3、及“市值/权益资源量”等要素，其中赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、紫金矿业等权益碳酸锂产量增量、自给率提高较多。中国中国资源供给和加工能力错配资源供给和加工能力错配，锂矿企业出海锂矿企业出海是趋势是趋势 据 USGS，21 年中国锂矿储量全球占比 7%，产量占比 13%。参考亚洲金属网数据，我们测算21年中国锂盐产量折合LCE约42万吨，全球占比68%，远高于同年中国锂矿产量占比；国内资源与加工能力错配，原料缺口主要由进口精矿填补。同期南美锂三角盐湖供应了剩余 32%的锂盐产量。资源供给和加工能力错配，叠加中国境内锂矿产量增长受制于禀赋、环保等因素，仅靠内生增产难以打破矿、盐错配局面，因此，中国

4、锂矿企业出海是趋势。21 年起，中资加速海外锂矿布局；截至 22 年 9 月，我们统计的 26 家主要A 股涉锂公司中，11 家已在海外布局锂矿资源。补库周期补库周期锂价存锂价存筑顶风险叠加机构持仓趋顶，锂产业链交易进入博弈期筑顶风险叠加机构持仓趋顶，锂产业链交易进入博弈期 锂价上涨分为两个阶段：1）短缺导致的被动去库周期；2）主动补库推升价格的补库周期。至 22Q1 末，库存去化基本完成，22Q2 至今持续磨底，或意味着当前供需格局已从供不应求转为紧平衡。鉴于产业链库存仍处于低位，我们认为 22H2 存在补库推升锂价的可能，即锂价的上涨或已进入主动补库推升的第二阶段。22H2 预期进入补库周

5、期后，锂价存在筑顶风险，叠加机构持仓趋顶或导致锂产业链交易进入博弈期，最好的阶段或已过去。23-25 年年锂锂供需大概率恶化，供需大概率恶化，部分部分企业存在以量补价的可能企业存在以量补价的可能 电池技术进步使碳酸锂需求持续增长；但若矿山按规划如期投产，22-25 年中国企业控股矿山在全球锂矿中的占比或显著提升，将较大程度增加供给释放的确定性。我们测算 22 年行业仍维持紧平衡，23-25 年行业供需大概率恶化，这意味着行业整体或面临业绩下滑的困境，部分企业存在以量补价的可能：1）矿自给率显著提升，加权成本下行；2）权益锂盐规划产量增加明显。我们综合对比了 A 股主要涉锂公司“权益碳酸锂 22

6、 至 25 年的产量增量”、“自给率的增加”及“市值/权益资源量”等要素，其中赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、紫金矿业等权益碳酸锂产量增量、自给率提高较多。风险提示：新建项目进度低于预期，下游需求不及预期等。(30)(18)(7)517Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)有色金属其他金属非金属新材料及加工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 基础材料基础材料 正文目录正文目录 中国锂企出海大势所趋中国锂企出海大势所趋.3 中国锂矿产量占比与锂盐加工占比错配明显.3 中国锂资源增长受制于禀赋、环保等因素，出海是大势所趋.3 目前中资参与锂矿多