广发宏观：美国就业市场的新均衡特征-260110（7页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/7 7 Table_Page 宏观经济研究报告 2026 年 1 月 10 日 证券研究报告 广发宏观广发宏观 美国就业市场的新均衡特征美国就业市场的新均衡特征 分析师：分析师：郭磊 分析师：分析师：陈嘉荔 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no:BNY419 SAC 执证号：S0260523120005 021-38003572 021-38003674 请注意，陈嘉荔并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。报告摘要：报告摘要：根据美国劳工部根据美国劳工部 1 月月 9 日公布数

2、据日公布数据1，12 月新增非农月新增非农 5 万人，低于预期的万人，低于预期的 7 万人，前值万人，前值 5.6 万人，但仍高于达拉斯联储万人，但仍高于达拉斯联储2估算的估算的 3 万人万人/月就业平衡水平（即每个月使劳动力市场保持平衡的新增岗位数量）。私人部门新增就业月就业平衡水平（即每个月使劳动力市场保持平衡的新增岗位数量）。私人部门新增就业 3.7 万人，低于预期的万人，低于预期的 5 万人。从趋势上看，新增就业和私人部门新增就业人数万人。从趋势上看，新增就业和私人部门新增就业人数 3 个月平均值均有所下降。个月平均值均有所下降。12 月非农就业数据显示劳动力市场继续温和降温。新增非农

3、就业 5 万人虽不及市场预期的 7 万人，但仍高于达拉斯联储估算的 3 万人/月就业平衡水平，说明劳动力市场尚未进入收缩区间。更值得关注的是私人部门新增就业仅 3.7 万人，低于前值和预期的 5 万人，反映企业招聘意愿仍疲软。趋势来看，headline 新增和私人部门就业的 3 个月移动平均值分别从-0.3 万人和 5.2 万人回落至-2.2 万人和-2.9万人；就业扩散指数从 11 月的 55.6 骤降至 12 月的 50.8，逼近荣枯线 50，意味着新增就业岗位的行业广度显著收窄；10 月和 11 月新增就业数据分别下修 6.8 万人和 0.8 万人至 17.3 万人和 5.6 万人。具体

4、来看，服务业新增就业反弹，但商品生产新增就业由正转负。休闲酒店业（具体来看，服务业新增就业反弹，但商品生产新增就业由正转负。休闲酒店业（+4.7 万人）、医疗保健和社会救助（万人）、医疗保健和社会救助（+3.9 万人）和地方政府（万人）和地方政府（+1.8 万人）为主要贡献，零售业（万人）为主要贡献，零售业（-2.5 万人）、建筑业（万人）、建筑业（-1.1 万人）和专业商业服务业（万人）和专业商业服务业（-0.9 万人）为主要拖累，即对利率敏感的周期性行业正承受更大压力，而刚需属性较强的服务业仍保持韧性。就业扩散指数（万人）为主要拖累，即对利率敏感的周期性行业正承受更大压力，而刚需属性较强的

5、服务业仍保持韧性。就业扩散指数（Diffusion Index）亦趋弱，其中制造业就业扩散指数回落更显著。）亦趋弱，其中制造业就业扩散指数回落更显著。分行业来看，休闲酒店业（+4.7 万人）、医疗保健业（+3.9万人）和地方政府（+1.8 万人）为主要贡献，零售业（-2.5 万人）、建筑业（-1.1 万人）和专业商业服务业（-0.9 万人）为主要拖累。此外，就业扩散指数（Diffusion Index）亦趋弱，12 月读数为 50.8，前值为 55.6，其中，制造业就业扩散指数显著回落至 38.2，前值 43.8，反表明就业增长的行业广度收窄，经济扩张动能的传导范围正在缩小。整体来看，美国就业

6、市场正处于局部增长、广泛停滞的阶段。休闲酒店、医疗和社会服务行业体现出结构性需求支撑，而建筑、能源、制造业持续疲软，则反映周期性与政策性压力正在拖累整体就业动能。失业率数据走低。失业率数据走低。12 月美国失业率（月美国失业率（U3）从）从 4.54%回落至回落至 4.38%。其中就业人口上升。其中就业人口上升 23.2 万人，失业人口下降万人，失业人口下降 27.8 万人。劳动参与率（万人。劳动参与率（LFP）小幅回落）小幅回落 0.1pct 至至 62.4%。值得注意的是，。值得注意的是，16-19 岁人群失业率明显下降，且岁人群失业率明显下降，且 LFP 回升，一定程度上反映对刚步入社会