天合光能-领跑全球分布式市场强化一体化布局-221019（18页）.pdf

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1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXINGSECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 天合光能天合光能（6 68803288032）：领跑全球分领跑全球分布式市场，布式市场，强化强化一体化布局一体化布局 2022 年 10 月 19 日 推荐/首次 天合光能天合光能 公司报告公司报告 深度布局分布式光伏的领先组件企业深度布局分布式光伏的领先组件企业。公司是光伏智慧能源整体解决方案提供商，主要业务包括光伏产品、光伏系统、智慧能源三大板块。公司是全球光伏组件生产领先企业，以 600W+大尺寸光伏组件产品引领行业，2021 年公司组件销售全球市占率约

2、15%，其中分布式渠道优势明显，出货占公司营收 60%以上。截止 2021 年公司电池/组件产能为 35/50GW 左右，公司正加速组件产业链产能建设，预计 22 年电池/组件产能将达 50/65GW。行业利润重分配已渐行渐进，组件环节盈利修复可期。行业利润重分配已渐行渐进，组件环节盈利修复可期。组件的品牌和渠道是企业的核心竞争力与护城河。一方面，组件产品需要稳定运行 25 年，品牌影响着项目的可融资性，终端客户对组件品质稳定性、企业质保能力有较高要求；另一方面，组件企业直接面向下游电站终端用户，是提供能源解决方案的入口，具有一定 to C 属性。同时，硅料新增产能的释放将缓解当前供给紧张局面

3、，根据硅业分会的统计，到 2022 年年底，国内多晶硅产能将从今年初的 52 万吨增加到 126 万吨，增长 1.4 倍。到 2023 年底，国内多晶硅总产能将达到 225 万吨，多晶硅供应会明显过剩，届时硅料价格有望出现可观幅度的回落，中下游将直接受益，尤其是组件企业对下游电站的让利压力将得到缓解，盈利弹性可期。看好上游产业链降价趋势下，组件环节的量利齐升。分销渠道占据先发优势，分销渠道占据先发优势，强化强化 N型一体化产能型一体化产能布局布局。公司已建立全球分销体系，是分销比例第一的组件企业，显著的分销渠道优势为公司开拓光伏分布式市场打下坚实基础。同时，公司发力 N 型路线，青海基地建成后

4、，公司的加长一体化产能布局将为公司构筑研发与成本的相对竞争力。我们认为，公司作为光伏组件领先企业之一，基于全球布局的渠道和品牌优势，将不断领跑全球分布式光伏组件市场，同时公司积极开拓的支架、储能和光伏系统业务，与组件品牌和渠道高度协同，将为公司贡献第二、三增长极。盈利预测：盈利预测：预测公司 22-24 年营业收入 921.87/1241.38/1515.46 亿元，净利润 36.76/62.73/85.79 亿元，净利增速 98.70%/70.66%/36.76%，EPS 分别为 1.70/2.89/3.96 元，对应 PE 分别为 37.80/22.15/16.20。首次覆盖，给予公司“推

5、荐”评级。风险提示：风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧产品；硅料下跌带来减值损失。财务指标预测 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营收(百万元)29,417.97 44,480.39 92,186.68 124,138.26 151,545.59 增长率（%）26.14%51.20%107.25%34.66%22.08%净利(百万元)1,229.28 1,804.23 3,675.91 6,273.39 8,579.39 增长率（%）75.60%50.02%98.70%70.66%36.76%ROE（%）8.15%10.54%19.24%28.07%3

6、2.03%每股收益(元)0.64 0.87 1.70 2.89 3.96 PE 113.05 77.02 37.80 22.15 16.20 PB 8.79 7.77 7.27 6.22 5.19 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介：公司简介：天合光能股份有限公司创立于 1997 年，业务覆盖光伏组件的研发、生产和销售，电站及系统产品，光伏发电及运维服务、智能微网及多能系统的开发和销售以及能源云平台运营等，致力于成为全球光伏智慧能源解决方案的领导者。（资料来源于公司招股说明书和 2021 年年报）未来未来 3 3-6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示：2022-10-31 20