【上海证券】政策解读与影响探析：公募费率改革第三阶段落地，行业生产关系迎来变革-260110（15页）.pdf

1、 专题专题报告报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。证券投资基金研究报告证券投资基金研究报告/基金专题基金专题 公募公募费率改革费率改革第三阶段第三阶段落地，行业生产关系迎来变革落地，行业生产关系迎来变革 政策解读与影响探析政策解读与影响探析 引言引言:中国公募基金行业自 1998 年面世以来得到快速发展。近 30 年来，行业的快速发展带来显著的规模效应，大幅降低了单位运营成本，原有的费用结构和费率水平已经不能很好地匹配行业现状，这为实施本轮基金费率改革奠定了现实基础。规模效应带来的成本优化，为费率改革提供了财务可行性和操作空间。在行业

2、发展初期，保持一定费率是保障机构生存和发展的必要条件。随着管理规模的扩大，分摊到每单位资产上的平均成本加速下降，利润空间加速扩大，规模效应带来了巨大的“超额利润”。规模扩张下的利益固化，构成了改革的内在动因。改革前，基金行业在发展中享受了规模扩张带来的高利润，形成了“高规模、高费率、高利润”的路径依赖，这种利益分配格局在一定程度上偏离了“以投资者利益为中心”的行业基本原则。随着行业走向成熟，市场已经具备通过规模效应反哺投资者的财务条件。自 2023 年以来，三阶段的费率改革体现了鲜明的价值导向和问题意识。在实践层面，改革精准施策解决行业发展痛点：直接降低投资成本，提升投资者获得感；优化激励机制

3、，引导销售机构利益与投资者长期收益绑定；通过差异化政策引导资源优化配置，在服务国家战略的同时帮助投资者更好地参与分享经济增长成果；通过浮动费率和销售环节的差异化激励，引导资源向真正具备投研能力的管理人和能为投资者带来长期回报的产品集中，推动行业回归本源，以专业能力为投资者创造长期可持续回报。上海证券基金评价研究中心上海证券基金评价研究中心 分析师：徐一帆分析师：徐一帆 执业证书编号：执业证书编号：S0870525060003S0870525060003 邮箱：邮箱： 电话：电话：021021-5368654953686549 分析师：汪璐分析师：汪璐 执业证书编号：执业证书编号：S087052

4、3060005S0870523060005 邮箱：邮箱： 电话：电话：021021-5368612053686120 研究助理：陈颢元研究助理：陈颢元 执业证书编号：执业证书编号：S0870124050006S0870124050006 邮箱邮箱: 电话：电话：021021-5368612153686121 报告日期：2026年01月10日报告日期：2026年01月10日 专题专题报告报告 目录 一、一、费率改革第三阶段政策解读费率改革第三阶段政策解读.3 1.1 认申赎费：降低投资门槛，利好含权类产品.3 1.2 赎回费：引导长期持有，提升机构参与交易型基金意愿.5 1.3 销售服务费：释放

5、百亿级让利空间，推动渠道向服务驱动转型.8 1.4 客户维护费：重塑销售激励，引导权益基金发展.9 1.5 A/C 类份额：重塑成本平衡点，C 类份额短期优势减弱.9 二、费率改革对行业结构带来的机遇及未来的趋势二、费率改革对行业结构带来的机遇及未来的趋势.12 2.1 直接利好投资者：保护投资者利益，机构投资者边际改善.12 2.2 销售机构迈向买方财富管理：出清低效主体，优化投顾生态.12 2.3 基金管理人加速分化：以投研为基，以产品设计与运营为本.12 2.4 券商从承压到转型：公募业务或侧重 ETF 发力，多元业务并进.14 专题专题报告报告 一、一、费率改革第三阶段政策解读费率改革

6、第三阶段政策解读 2025 年 12 月 31 日，证监会发布公开募集证券投资基金销售费用管理规定，为时隔十二年后对公募基金销售费用规定的首次重大修订。本次修订是为了适应我国公募基金行业发展到新阶段的必然需求，也是自 2023年以来基金费率改革的第三阶段。新规覆盖多项核心销售费用（认申购费、赎回费、销售服务费、客户维护费等），涉及投资者、代销机构、基金公司等多方利益分配，将对公募基金行业未来增量资金流向和行业生态格局产生重大影响。表格表格 1 1 中国公募基金行业费率改革梳理中国公募基金行业费率改革梳理 信息来源：证监会，上海证券基金研究评价中心 1 1.1.1 认申赎费认申赎费：降低：降低投