兴通股份-沿海液货危险品水运龙头运力扩张有望释放利润弹性-221018（35页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20222022年年1010月月1818日日买入买入兴通股份（兴通股份（603209.SH603209.SH）沿海液货危险品水运龙头，运力扩张有望释放利润弹性沿海液货危险品水运龙头，运力扩张有望释放利润弹性核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告交通运输交通运输航运港口航运港口证券分析师：高晟证券分析师：高晟证券分析师：姜明证券分析师：姜明021-60375436021- S0980522070001S0980521010004基础数据投资评级买入(维持)合理估值39.07-41.24 元收盘价32.26 元总市值/

2、流通市值6452/1613 百万元52 周最高价/最低价39.20/18.86 元近 3 个月日均成交额99.42 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告兴通股份（603209.SH）-沿海液货危险品水运龙头，运力扩张有望释放利润弹性 2022-10-14兴通兴通主营主营沿海液货危化品水运沿海液货危化品水运。公司是国内最大的液货危化品水运船东，截至今年上半年，公司化学品船运力占行业的比重约为 9.67%，运输量占行业比重为 10.4%。公司船队具有大型化、成新率高的特点，5000 载重吨级以上船舶占比超过86%，平均船龄仅8.52年，均遥遥领先于行业平均水平。液货

3、危化品运输液货危化品运输行业行业伴随国内炼化基地投产扩容伴随国内炼化基地投产扩容，刚性壁垒造就了良好的竞刚性壁垒造就了良好的竞争格局争格局。受益于国内炼化基地的集中投产，国内危化品水运行业需求正处快速扩容阶段，而供给端由于此前经历过野蛮发展阶段，运力扩张受到严格管制，市场新增运力的指标需要在交通运输部每年开展的评审中领先才可以取得。由于参与评审需要自有沿海省际化学品船、成品油船运力均不得低于5000 总吨，而没有指标就无法新建船队，几乎杜绝了新进入者进入这个行业；而对于行业内的中小船东而言，由于运力评审“总量调控、择优选择”，市场占有率亦受到头部船东的挤压，行业马太效应逐年愈加显现。兴通兴通依

4、托于优异的安全管理体系依托于优异的安全管理体系、经营规模经营规模、管理水平管理水平，在新增运力评审中在新增运力评审中多次蝉联多次蝉联第一第一，运力运力规模规模持续扩张持续扩张。2012 年以来，公司累计获得化学品船新增运力达 9.55 万载重吨，占同期市场新增运力的 22.32%，位列行业首位，并在 2019、2020 年、2021 年的4 次新增运力评审中位列第一。根据公司的 IPO 募投项目，公司将扩充内贸化学品运力4.89 万载重吨、成品油轮运力5 万载重吨、外贸化学品运力4 万载重吨，进一步夯实公司竞争优势。品类的多元化及区域的拓展有望进一步打开成长空间品类的多元化及区域的拓展有望进一

5、步打开成长空间。一方面来说，兴通的运输品类正在拓宽，在此前化学品和成品油的基础上，拓展了液化石油气和原油。另一方面来说，公司正积极布局外贸运输，打开了公司增长的天花板。兴通盈利弹性或超市场预期兴通盈利弹性或超市场预期。公司化学品有期租、程租两种经营模式，虽然毛利率接近，但是单位运力在程租市场创造的收入及毛利体量更胜一筹。截至2021 年末，公司化学品船投向程租的运力占比仅约40%，随着浙石化投产及爬坡的完成，期租市场的需求增速或将趋缓，我们预计23 年起，公司新增运力的投向或转为程租市场，加大公司收入和利润弹性。盈利预测与估值：盈利预测与估值：随运力释放，公司23 年起有望迎业绩加速，我们预计

6、公司 22-24 年实现收入 8.0/11.4/15.1 亿元（+41.3%/+42.8%/32.1%），实现利润2.4/3.4/4.6亿元（+21%/38%/38%），对应PE估值为26.7/19.3/13.9X，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：行业门槛下降、安全事故、新增运力规模不及预期、燃油上涨等。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入(百万元)3865678011,1441,511(+/-%)32.4%46.7%41.3%42.8%32.1%净利润(百万元)1231992413