【东海证券】海外观察：美国2025年12月非农数据：失业率回落令市场押注美国经济复苏-260112（4页）.pdf

1、总量研究总量研究 宏观简评宏观简评 证券研究报告证券研究报告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2026年年01月月12日日 Table_NewTitle 失业率回落令市场押注美国经济复苏失业率回落令市场押注美国经济复苏 海外观察：美国2025年12月非农数据 Table_Authors 证券分析师证券分析师 刘思佳 S0630516080002 联系人联系人 邓尧天 table_main 投资要点投资要点 事件：事件：当地时间1月9日，美国劳工局公布2025年12月美国

2、非农就业数据。美国12月季调后非农就业人口新增5.0万人，预期6.0万人，前值增6.4万人；失业率下降至4.4%，预期4.5%，前值从4.6%下修至4.5%。核心观点：美国核心观点：美国12月非农就业数据略显平庸，非农新增月非农就业数据略显平庸，非农新增5万人略低于预期，但市场关注依万人略低于预期，但市场关注依然放在本次大超预期的失业率上。然放在本次大超预期的失业率上。12月月U3失业率从失业率从4.6%下修至下修至4.5%，同时，同时12月失业率再月失业率再次下降到次下降到4.4%，打消了此前市场对失业率触发“萨姆规则”的担忧。非农数据方面拆分来，打消了此前市场对失业率触发“萨姆规则”的担忧

3、。非农数据方面拆分来看，服务部门依然是劳动力吸收的主要贡献项，新增看，服务部门依然是劳动力吸收的主要贡献项，新增5.8万人：其中休闲住宿受圣诞假期万人：其中休闲住宿受圣诞假期影响而大幅反弹，从前值降影响而大幅反弹，从前值降1.2万人转为新增万人转为新增4.7万人。生产部门则在万人。生产部门则在11月反弹后回落，下月反弹后回落，下降降2.1万人。政府部门则是在摆脱连续两月“停摆”噪音后，在万人。政府部门则是在摆脱连续两月“停摆”噪音后，在12月转为新增月转为新增1.3万人。总万人。总的来看，的来看，12月非农数据给市场交出了一份“合格”的收官答卷，市场押注美国经济复苏的月非农数据给市场交出了一份

4、“合格”的收官答卷，市场押注美国经济复苏的叙事。叙事。12月生产部门就业在反弹后回落，建筑业存在季节性扰动。月生产部门就业在反弹后回落，建筑业存在季节性扰动。生产部门就业新增在11月的亮眼表现并未得到延续，在12月回落至-2.1万人，其中建筑业就业新增下滑至-1.1万人，为主要拖累项。我们认为生产部门的集体走弱或是短期扰动。在11月美国非农报告中，我们指出：“短期内受冬季天气因素影响或令其（建筑业）小幅承压”，历史上看，在冬季12月到次年2月之间，生产就业新增受天气因素影响均有不同程度的下降。结合特朗普政府在当周宣布的2000亿美元MBS购买政策，我们依然预计美国生产及建筑行业后续将保持回暖的

5、势头。12月服务部门就业新增受圣诞假期影响而边际加速。月服务部门就业新增受圣诞假期影响而边际加速。服务部门12月新增就业5.8万人（前值5.0万人），主要受到休闲住宿业在假期季节性回暖影响（新增4.7万人，前值-1.2万人）。零售业和运输业是主要拖累项，分别减少2.5万人和0.7万人。教育保健呈现出边际回落的趋势，在12月就业新增4.1万人，前值6.5万人。12月政府部门“裁员停摆噪音”进入尾声，就业新增或逐步转正。月政府部门“裁员停摆噪音”进入尾声，就业新增或逐步转正。政府部门在摆脱连续两月“停摆”噪音后，在12月转为新增1.3万人，这对应我们在11月非农报告中描述的“中期选举用人需求增多做

6、准备”的情景。我们预计“政府裁员”影响基本进入尾声阶段，后续政府部门就业新增或温和抬升，对总体非农就业从“拖累”转为“托举”。12月失业率受再就业人数回落而下行，移民问题面临两难局面。月失业率受再就业人数回落而下行，移民问题面临两难局面。U3失业率由上月初值4.6%下降至4.4%，同时11月数据下修至4.5%。按照失业原因进行拆分来看，再就业人数在11月大幅升高后回落是主要原因。如果进一步拆分来看，再就业人数在12月回落则是受到美国本土劳动力供给下降导致。结合11月数据来看，美国移民政策目前面临两难局面：（1）如果移民驱逐大幅攀升，劳动力供给下行速度高于劳动力需求，或有工资推动型通胀风险；（2