【上海证券】化工行业2026年度投资策略：周期有望回暖，新兴需求成长可期-260109（29页）.pdf

1、周期有望回暖，新兴需求成长可期化工行业2026年度投资策略化工行业景气回升，周期有望回暖。行业供给增速预期放缓，补库周期已经开启，国家层面持续强化政策引导，新一轮供给侧改革蓄势待发。关注制冷剂、钾肥、有机硅、磷化工等景气上行板块。关注新材料成长性机会。（1）锂电材料：固态电池产业化进程加速，利好相关材料；（2）光刻胶：下游半导体需求旺盛，光刻胶作为产业链关键材料，国产替代加速。建议关注：1制冷剂：金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份；2钾肥：亚钾国际、盐湖股份；3有机硅：东岳硅材、兴发集团、新安股份、鲁西化工；4磷化工：云天化、兴发集团、川恒股份、芭田股份；5工业气体：侨源股份；6新材料：当

2、升科技、彤程新材、晶瑞电材。风险提示：原油价格波动、需求不达预期、宏观经济下行。行业回顾：景气仍处底部，复苏可期spadesuit2024年下半年以来，基础化工指数震荡上行，与大盘走势相近。截至2025年12月18日，基础化工指数较年初上涨26.44%。2025年中国化工产品价格指数CCPI有所回落，截至2025年12月18日，CCPI报3842点，年内下跌10.86%，化工行业景气度仍有待修复。(divcenter)图12024年至今基础化工指数走势(/divcenter)2025年前三季度，基础化工（申万）实现营业收入17478亿元，同比增长2.74%，归母净利润1051亿元，同比增长9.

3、56%2023年以来，基础化工行业营业收入和归母净利润水平趋于稳定，但归母净利润仍低于2021-2022年的阶段性高点。2025Q3，基础化工行业实现营业收入5993亿元，同比增长2.10%，环比下降0.19%，归母净利润350亿元，同比增长21.58%，环比下降2.41%。原油价格中枢下降，化工成本端压力减轻2025年以来，mathsfOPEC+由减产转向增产，地缘因素趋于缓和，国际原油价格中枢下行，布伦特原油在59sim82美元/桶区间内，较2024年下降约10美元。展望2026年，我们认为，在全球能源需求疲弱的背景下，供应端过剩压力或将持续对油价施压。受原材料价格高企挤压下游企业利润等影

4、响，自2022Q2以来，基础化工行业盈利能力出现了明显的下滑，2025以来逐渐企稳。2025年前三季度，基础化工行业销售毛利率分别为19.59%、19.81%和19.15%，相较2024年分别-0.51、-0.68、+0.13pct；2025年前三季度实现销售净利率5.50%，较2024年同期+0.07pct。行业资本扩张放缓，供应端压力逐渐减轻截至2025Q3，基础化工行业在建工程合计3457亿元，同比减少16.8%，同比增速转负。从固定资产投资完成额累计同比数据来看，石油加工、炼焦和核燃料加工业由2025年2月+48.3%降至11月+23.6%，化学原料及化学制品制造业在2025年由正转负

5、，化学纤维制造业由2025年2月+16.0%降至11月+12.1%，橡胶和塑料制品业由2025年2月+14.3%降至11月+3.4%。我们认为，化工行业或已度过产能投放高峰，未来供应端压力有望逐渐减轻。spadesuit2024Q1开始，基础化工行业存货同比增速由负转正，我们认为行业现已进入主动补库周期，景气度预期向好。截至2025年12月19日，A股基础化工行业（申万）PB平均值为3.16倍，略低于十年内中位数水平。供给：三代制冷剂生产使用已进入配额时代。为全面履行保护臭氧层维也纳公约和关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书及其基加利修正案，我国将逐步削减HCFCs和HFCs受控用途的生产和使用

6、。其中，HCFCs受控用途生产量和使用量在基线值2.91万吨和1.89万吨消耗臭氧潜能值基础上，2025年分别削减基线值的67.5%和73.2%，2030年均削减基线值的97.5%。HFCs受控用途生产量和使用量在基线值18.53亿吨和9.05亿吨二氧化碳当量（mathrmtCO_2）基础上，2029年均削减基线值的10%。需求：有望稳定增长。目前国内制冷剂下游三大主要应用领域是空调、冰箱、汽车。据百川盈孚，家用空调是我国制冷剂行业下游应用市场占比最大的领域，占70%的市场份额。近年来，我国空调、冰箱及汽车产量总体呈现增长趋势，为制冷剂带来需求增量。此外，制冷设备庞大的保有量带来的维修市场也将