【华泰期货】中国通胀系列十五：供需压力减轻，通胀继续改善-260111（12页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 宏观事件宏观事件 1 月 9日，国家统计局公布数据显示：2025年12月份，全国居民消费价格同比上涨0.8%，全国居民消费价格环比上涨0.2%。2025 年 12 月份，全国工业生产者出厂价格同比下降 1.9%，降幅比上月收窄 0.3 个百分点；环比上涨 0.2%，涨幅比上月扩大 0.1 个百分点。工业生产者购进价格同比下降2.1%，降幅比上月收窄 0.4 个百分点；环比上涨 0.4%，涨幅比上月扩大 0.3 个百分点。2025年全年，工业生产者出厂价格下降 2.6%，工业生产者购进价格下降 3.0%。核心观点核心观点 12 月月通胀继续改善通胀继续改善

2、PPI：2025 年 12 月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降 1.9%，降幅比上月收窄0.3 个百分点，环比上涨 0.2%，涨幅扩大 0.1 个百分点。本次回升的动力结构呈现分化：一方面，有色金属等部分国际定价商品价格强势上涨，形成了主要拉动；另一方面，来自能源端的输入性价格压力有所减轻。分行业看，上游原材料价格走势显著分化。展望后市，随着国内稳增长政策效应持续释放，工业品价格预计将保持温和修复。然而，其回升的力度与可持续性，将同时取决于两方面因素：一是国内需求，特别是房地产投资链条的实质性改善进度；二是国际大宗商品市场（尤其是油、铜等）的价格博弈。后续需关注能否有更多扩内需、稳预期

3、的政策举措出台，以夯实 PPI向稳定正增长区间回归的基础。CPI：2025 年 12 月 CPI 同比涨幅继续扩大至 0.8%，创下 2023 年 3 月以来新高；环比由上月下降转为上涨 0.2%，反映消费物价在扩内需政策显效与元旦节日需求增加下，呈现加速回暖态势。核心 CPI同比上涨 1.2%，连续第四个月保持在 1%以上，说明在宏观政策支持和居民消费意愿恢复的背景下，内需得到进一步修复。展望未来，2025 年全年CPI与上年持平。随着扩内需促消费政策持续发力，叠加重点行业产能治理推进，2026 年物价有望低位温和回升。但回升的力度和可持续性，仍将取决于国内房地产市场修复进度、居民“就业-收

4、入”循环的改善情况以及国际大宗商品价格的变化。预计全年 CPI 涨幅可能较为温和，这为宏观政策继续发力提供了空间。风险风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险。期货研究报告期货研究报告|宏观宏观数据数据 2026-01-11 供需压力减轻，通胀继续改善供需压力减轻，通胀继续改善 中国中国通胀系列通胀系列十十五五 研究院研究院 徐闻宇徐闻宇 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 宏观数据丨 2026/1/11 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2/12 目录目录 宏观

5、事件.1 核心观点.1 12 月通胀继续改善.3 PPI：压力缓解.3 CPI：持续回暖.6 附录：2025 年 12 月份 CPI 和 PPI 数据.8 一、2025 年 12 月份 CPI 同比回落，PPI 降幅继续收窄.8 二、国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读 2025 年 12 月份 CPI 和 PPI 数据：2025 年 12 月份 CPI 同比涨幅继续扩大 PPI 同比降幅收窄.9 图表图表 图 1：12 月原材料购进价格降幅收敛丨单位：%YOY.4 图 2：12 月原材料出厂价格降幅收敛丨单位：%YOY.4 图 3：12 月生产资料 PPI 降幅收敛丨单位：%YOY.4 图

6、4：12 月生活资料 PPI 降幅收敛丨单位：%YOY.4 图 5：12 月黑色、有色生产资料价格持续分化丨单位：%YOY.5 图 6：12 月化工、造纸生产资料价格变动丨单位：%YOY.5 图 7：12 月能源生产资料价格变动丨单位：%YOY.5 图 8：12 月农业生产资料价格变动丨单位：%YOY.5 图 9：12 月 CPI 分项变动情况丨单位：%YOY.7 图 10：12 月食品类 CPI 变动情况丨单位：%YOY.7 图 11：12 月用品类 CPI 变动情况丨单位：%YOY.7 图 12：12 月出行类 CPI 变动情况丨单位：%YOY.7 图 13：12 月其他 CPI 分项变动