【东吴证券】有色金属行业跟踪周报：美国降息预期维持不变有色金属惯性上涨，关注BCOM调仓波动率放大-260112（19页）.pdf

1、证券研究报告行业跟踪周报有色金属 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/19 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 美国降息预期维持不变美国降息预期维持不变有色有色金属惯性上涨金属惯性上涨，关注关注 BCOM 调仓波动率放大调仓波动率放大 2026 年年 01 月月 12 日日 证券分析师证券分析师 孟祥文孟祥文 执业证书：S0600523120001 证券分析师证券分析师 徐毅达徐毅达 执业证书：S0600524110001 行业走势行业走势 相关研究相关研究 市场缺乏进一步指引，贵金属动量趋势强劲价格再创新高 2025-12-30 黄金突破整理

2、区间上行，白银做多情绪达到极致谨防短期剧烈回调 2025-12-22 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 回顾本周行情回顾本周行情（1 月月 5 日日-1 月月 9 日），有色板块本周日），有色板块本周上涨上涨 8.56%，在全部一级行业，在全部一级行业中排名中排名靠靠前前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中中小金属板块上涨小金属板块上涨11.67%，金属新材料板块上涨，金属新材料板块上涨 9.02%，工业金属板块上涨，工业金属板块上涨 8.52%，贵金属板块上涨，贵金属板块上涨7.28%，能源金属板块

3、上涨，能源金属板块上涨 6.30%。工业金属方面，。工业金属方面，本周本周美国劳动力市场趋势放缓，美国劳动力市场趋势放缓，市场市场预计预计 26 年美联储仍有两次降息空间，年美联储仍有两次降息空间，市场维持乐观做多情绪，工业金属本周市场维持乐观做多情绪，工业金属本周录得普涨录得普涨。贵金属方面，贵金属方面，根据根据 BCOM 规则，大部分调仓将会在规则，大部分调仓将会在 1 月月 9 日至日至 1 月月 15日完成；此外白银伦敦租赁利率回落，日完成；此外白银伦敦租赁利率回落，1 个月租赁利率从个月租赁利率从 8.5%回落至回落至 3.4%，结构，结构从从 Back 转向转向 Contango，

4、表明海外现货紧张程度有所缓和，预计下周金银市场的波，表明海外现货紧张程度有所缓和，预计下周金银市场的波动将会有效放大动将会有效放大。周观点：周观点：铜：铜：供给端扰动再起，宏观做多情绪维持叠加沪铜仓单增长支撑现货走强供给端扰动再起，宏观做多情绪维持叠加沪铜仓单增长支撑现货走强。截至 1 月9 日，伦铜报收 12,998 美元/吨，周环比上涨 4.1%；沪铜报收 101,410 元/吨，周环比上涨 3.23%。供给端，截至 1 月 6 日，本周进口铜矿 TC 下跌至-44.5 美元/吨，根据百川盈孚，智利一小型铜矿宣布罢工，铜陵公告其在厄瓜多尔的米拉多矿二期本计划年初投产，因当局政局变化未能如期

5、签署矿产合同，被迫延期；需求方面，基本面无明显改善，现货报价维持贴水。本周美国经济数据密集发布，显示劳动力数据维持趋势走弱，26 年降息预期维持 2 次不变，整体宏观做多情绪仍存；此外，近期 BCOM 调仓铜将获得增配，以及沪铜临近交割，冶炼厂大量注册仓单支撑了现货价格，预计短期铜价维持震荡偏强走势。铝：铝：铜铝比价上行为铝价提供向上支撑，预计电解铝价格趋势偏强铜铝比价上行为铝价提供向上支撑，预计电解铝价格趋势偏强。截至 1 月 9 日，本周 LME 铝报收 3,136 美元/吨，周环比上涨 3.81%；沪铝报收 24,330 元/吨，周环比上涨 6.13%。供应端，本周内蒙古地区电解铝释放新

6、投产产能，理论开工产能增至4426.50 万吨，周环比增长 2 万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比下降0.16pct，铝棒产能利用率环比下降 1.75pct，本周电解铝的理论需求有所下降，本周电解铝社会库存环升 10.48%至 71.45 万吨。本周市场看涨情绪良好，现货市场成交有所放大，此外随着铜价的不断上涨，铜铝比价上行至 4.1 的高位，铝代铜需求有望显现，预期铝价维持震荡上涨态势。黄金：黄金：美国降息预期维持不变贵金属惯性上涨，关注美国降息预期维持不变贵金属惯性上涨，关注 BCOM 调仓带来的波动放大调仓带来的波动放大。截至 1 月 9 日，COMEX 黄金收盘价为 4518