盛航股份-公司深度报告：内贸化学品航运领军者成长性与定价能力兼备-221017（55页）.pdf

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1、盛航股份（001205）公司深度报告：内贸化学品航运领军者，成长性与定价能力兼备国海证券研究所评级：买入(维持)证券研究报告2022年10月17日航运港口许可(证券分析师)周延宇(证券分析师)祝玉波(联系人)钟文海(联系人)S0350521080001S0350521090001S0350121120080S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现2022/10/14表现1M3M12M盛航股份2.3%61.7%106.3%沪深300-5.5%-11.1%-21.8%最近一年走势预测指标预测指标2021A2022E2023E2024E营

2、业收入（百万元）61386611601486增长率(%)28413428归母净利润（百万元）130203295414增长率(%)16564540摊薄每股收益（元）0.761.191.732.42ROE(%)10131619P/E20.1026.8218.4413.16P/B2.223.593.012.45P/S4.766.294.703.67EV/EBITDA14.6417.2612.399.35资料来源：Wind资讯、国海证券研究所-0.3640-0.03060.30290.63630.96981.3032盛航股份沪深300QU8VuY8VfYnYqQrRoM6McM7NoMoOmOsQjM

3、oPnNiNrQxPbRoOuNxNnOxOvPqNnQ请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心观点核心观点1.1.内贸化学品航运领军者，成长性与定价能力兼备内贸化学品航运领军者，成长性与定价能力兼备盛航股份成立于1994年，为内贸化学品航运赛道首家上市公司。公司近6次运力评审4次以较高名次获批运力，现内贸化学品船运力位居行业第二。公司依托船队规模增长和航线优化，2017-2021年净利润CAGR 39.52%，五年间净利率从15.06%提升至21.72%，兼具成长性和强定价能力。2.需求：国产替代，一倍空间需求：国产替代，一倍空间内贸化学品航运服

4、务于石化产业链中游，主要运输品类国产自给率较低，大炼化项目的落地将加速国产替代的进程。自给率提升叠加需求自然增长，行业运量仍有1倍空间。2014-2021八年间行业运输量CAGR 9.13%，显著跑赢供给。3.供给：供不应求，以产定销供给：供不应求，以产定销内贸化学品航运赛道受交通部严格监管，特许经营下行业新增运力有且仅有交通运输部审批、老船退出运力置换两种形式。2014-2021八年间行业运力CAGR仅2.75%，供给增速多数时间弱于需求，未来行业有望于中长期持续呈现供不应求的态势。4.趋势：强者恒强，集中加速趋势：强者恒强，集中加速对环境的负外部性和分散的格局构成行业整合的基础，上游监管趋

5、严+中游强网络规模效应+下游集中度提升三重逻辑共驱行业加速集中。头部企业的长期成长空间可对标成熟期的内贸集运行业，龙头企业市占率有望提升至30-40%的区间。5.投资建议：产能扩张提速正当时，维持盛航股份“买入”评级投资建议：产能扩张提速正当时，维持盛航股份“买入”评级盛航股份以产能快速扩张为主线，多元化布局打开成长空间：主营内贸化学品航运以产定销：2022年起产能扩张提速，远期市占率有2-3倍提升空间；布局外贸尽享周期上行红利：外贸化学品航运周期与外贸油运同步，目前正处于周期拐点；多式联运打开长期成长空间：布局清洁能源供应链，收购资产实现液氨水路运输、公路运输、贸易、仓储四位一体经营格局。盈

6、利预测：盈利预测：预计盛航股份2022-2024年营业收入分别为8.66亿元、11.60亿元与14.86亿元，归母净利润分别为2.03亿元、2.95亿元与4.14亿元，2022-2024年对应PE分别为26.82倍、18.44倍与13.16倍。维持盛航股份“买入”评级。风险提示：政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品安全风险、疫情风险。公司与内贸集运等行业并不具风险提示：政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品安全风险、疫情风险。公司与内贸集运等行业并不具有完全可比性，相关资料仅供参考。有完全可比性，相关资料仅供参考。请务必阅读报告附注中的风险