骄成超声-深度报告：超声波设备龙头开启国产替代及多领域需求共振周期-221016（43页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 骄成超声（688392.SH）深度报告：超声波设备龙头，开启国产替代及多领域需求共振周期 2022 年 10 月 16 日 超声波技术：下游广阔，适用精细微处理领域。超声波在工业领域的应用主要包括超声波焊接、裁切、清洗、喷涂。超声波金属焊接：1）焊接材料不熔融，近冷态焊接；2）焊接后导电性好，电阻系数极低；3）对焊接金属表面要求低，氧化或电镀均可焊接；4）焊接时间短，不需任何助焊剂、气体、焊料；5）焊接无火花，环保安全等。超声波塑料焊接：1）焊接速度快，焊接强度高、密封性好；2）取代传统的焊接、粘接工艺，成本低廉，清

2、洁无污染且不会损伤工件；3）焊接过程稳定，所有焊接参数均可通过软件系统进行跟踪监控，一旦发现故障很容易进行排除和维护等。超声波裁切具有切口光滑、牢靠，切边准确，不会变形，不翘边、起毛、抽丝、皱折等优点。2025 年，动力电池多层极耳焊接+复合集流体焊接+高压线束焊接+IGBT导电端子焊接合计年需求金额约 55-70 亿元。1）动力电池多层极耳焊接：假设2022-2025 年间下游动力电池企业保持匀速扩产，每年对于动力电池极耳焊接的超声波焊接设备及其配件的市场需求将达 10 亿元以上且逐年提升至接近 20亿元；2）复合集流体焊接：单条产线对滚焊设备的需求数量是极耳超声焊接设备的 3 倍左右，假设

3、 2025 年复合集流体电池渗透率为 10%，则对应市场规模为29.9 亿元，未来若复合集流体电池大面积推广，则将对超声波滚焊机带来庞大的市场需求；3）线束焊接：汽车线束超声波焊接设备至 2025 年的每年新增市场需求可达 2 亿元-3 亿元，若考虑焊头、底模等耗材配件的市场需求，2025 年近10 亿元的存量市场规模将带来 1 亿元-2 亿元的配件需求，2025 年当年线束焊接设备及主要配件的新增市场需求可达 3-5 亿元；4）IGBT 导电端子焊接：假设到 2025 年在封装工艺中采用超声波金属焊接技术的比例分别为 30%、50%和70%，我们预计 2025 年新增设备+配件需求约 2.9

4、-14.4 亿元。骄成超声加速国产替代周期。行业内主要外资企业有必能信、泰索迡克、Sonics，国内企业有骄成超声、新栋力、科普等。其中必能信是行业内实力较强的外资企业，拥有应用于各类领域的超声波系列产品；泰索迡克和 Sonics 在国内动力电池金属焊接和裁切设备领域拥有一定的市场份额；骄成超声在超声波焊接与裁切领域，是国内超声波设备行业少数能够参与国际竞争的企业，打破了高端动力电池极耳焊接市场、全套轮胎超声波裁切设备由外资产商垄断的局面。投资建议：考虑到公司在动力电池领域的竞争力以及动力电池领域超声波焊接需求的快速释放，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别是 1.17/2.00/3

5、.03亿元，对应估值为 93x/54x/36x，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：超声波焊接设备在动力电池行业应用环节较为单一，市场容量相对较小的风险；重要零部件进口占比较大的风险；下游动力电池行业增速放缓或下滑的风险；客户集中度高及大客户依赖风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）371 529 817 1,241 增长率（%）40.1 42.7 54.4 52.0 归属母公司股东净利润（百万元）69 117 200 303 增长率（%）-22.4 68.9 70.6 51.9 每股收益（元）0.84 1.43 2.43 3

6、.70 PE 157 93 54 36 PB 31.8 6.2 5.6 4.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 10 月 14 日收盘价）推荐 首次评级 当前价格：132.49 元 分析师 李哲 执业证书：S0100521110006 电话：13681805643 邮箱：lizhe_ 分析师 罗松 执业证书：S0100521110010 电话：18502129343 邮箱： 骄成超声(688392)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 国内超声波设备龙头，产品覆盖多应用领域.3 1.1 超声波设备龙头