舍得酒业-控货挺价蓄力增长风波过后看好弹性-221014（19页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。舍得酒业 600702.SH 公司研究|深度报告 控货挺价蓄控货挺价蓄力增长，全国化布局逐渐深入。力增长，全国化布局逐渐深入。在“聚焦川冀鲁豫，提升东北西北，突破华东华南”的战略指引下，目前舍得已经确立了六大核心市场，省外核心市场布局基本完成，奠定全国化扩张基础。复星入主后推进渠道改革，助力渠道信心重塑及经销体系良性发展，当前时点，公司省外市场仍具备较大的增长空间。在经历了控量政策的阵痛后，目前几大主力单品库存水平良好，价盘稳健，且 Q2 招商步伐放缓给

2、予未来汇量增长可能，预计未来公司将依托环太湖市场进一步辐射华东区域，稳步推进全国化进程。未来弹性在于：1）几大核心市场动力仍在，Q3 恢复情况良好；2）良性的库存和健康的渠道为全国化加库存预留足够空间；3）非主力产品可在收入端形成有效支撑。从报表看，从报表看，复星复星国际国际资金压力可控，预计对舍得影响有限。资金压力可控，预计对舍得影响有限。22H1 复星国际先后减持海南矿业、青岛啤酒等部分股权。进入 9 月后，复星医药、金徽酒、豫园股份等也遭到不同程度减持，市场担心迫于短期财务压力，复星国际或减持舍得回流资金。观察复星国际当前财务状况，短期面临少量资金缺口；但其或将获得 150 亿元贷款授信

3、，现金缺口得以回补。此外，从战略规划上看，舍得酒业已成为复星国际唯一实控上市酒企，长期成长性值得期待，预计不会被轻易转让；从交易难度来看，复星国际所持为舍得集团股份，短期内难以找到对手方，且对价成本较高。综合，我们认为公司遭到套现可能性较低，复星国际财务风险所带来影响有限。估值回落低位，看好未来上行弹性。估值回落低位，看好未来上行弹性。我们对过去几轮白酒牛市中各代表性次高端酒企股价进行复盘，并重点关注行业涨幅最快阶段各标的的弹性，发现随着体量增长及次高端价格带的爆发，舍得在牛市中的弹性持续提升。而从动态估值的水平来看，目前公司在 22 年 9 月 30 日的估值水平已经回落至 3 年内 18%

4、的百分位，当前对应 PEG 水平仅约 0.8 倍，舍得已经具备较高的长期配置价值。我们维持预测公司 22-24 年每股收益分别为 4.71、6.14 和 7.72 元，结合可比公司，给予 22 年 32 倍 PE，对应目标价 150.72 元，维持买入评级。风险提示风险提示：消费升级不及预期、市场竞争加剧、食品安全事件、复星国际财务风险。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2,704 4,969 6,380 8,014 9,747 同比增长(%)2.0%83.8%28.4%25.6%21.6%营业利润(百万元)768 1,674 2,110 2,752

5、 3,463 同比增长(%)7.9%117.9%26.0%30.4%25.8%归属母公司净利润(百万元)581 1,246 1,563 2,038 2,564 同比增长(%)14.4%114.3%25.5%30.4%25.8%每股收益（元）1.75 3.75 4.71 6.14 7.72 毛利率(%)75.9%77.8%78.0%79.1%80.1%净利率(%)21.5%25.1%24.5%25.4%26.3%净资产收益率(%)17.6%29.7%27.9%27.4%26.3%市盈率 72.9 34.0 27.1 20.8 16.5 市净率 11.8 8.8 6.6 5.0 3.8 资料来源：

6、公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月13日）130.04 元 目标价格 150.72 元 52 周最高价/最低价 264.38/123.66 元 总股本/流通 A 股（万股）33,204/33,074 A 股市值（百万元）43,179 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2022 年 10 月 14 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现-6.57-11.89-29.97-40.48 相对表现 2.44 3.31-8.77-6.13 沪深 300-9.01-15.2-21.2-