【中银证券】2026年财政、货币政策配合展望：及对债市影响-260109（16页）.pdf

1、 固定收益固定收益|证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 2026 年年 1 月月 9 日日 相关研究报告相关研究报告 如何看待美债长期利率触顶如何看待美债长期利率触顶20231122“平坦化平坦化”存款降息存款降息20231217 房贷利率仍是长期利率焦点房贷利率仍是长期利率焦点20240225 新旧动能与利率定价新旧动能与利率定价20240407 特朗普交易：预期与预期之外特朗普交易：预期与预期之外20241124 低通胀惯性仍是主要矛盾低通胀惯性仍是主要矛盾20250105 如何看待美国通胀形势如何看待美国通胀形势20250119 美国的赤字、储蓄率与利率美国的赤字、储蓄率与利率2

2、0250216 美国经济：失速还是滞胀？美国经济：失速还是滞胀？20250330 美债成为贸易摩擦焦点美债成为贸易摩擦焦点20250413 贸易摩擦将迎关键数据贸易摩擦将迎关键数据20250427 中美股债再平衡中美股债再平衡20250512 美国美国 4 月零售、通胀数据平淡月零售、通胀数据平淡20250518 美国财政前景的变数美国财政前景的变数20250609 财政、司法、货币、贸易纠缠中的关税摩擦财政、司法、货币、贸易纠缠中的关税摩擦20250701 从通胀形势看美联储“换帅”可能性从通胀形势看美联储“换帅”可能性20250720 就业数据下修、降息可能提前就业数据下修、降息可能提前美

3、国美国 6 月月PCE 和和 7 月非月非农数据点评农数据点评20250804 美国就业数据爆冷、财政变数增加美国就业数据爆冷、财政变数增加 20250908“快降息”与“慢降息”“快降息”与“慢降息”美联储美联储 9 月议月议息会议点评息会议点评20250919 如何看长期收益率后续走势如何看长期收益率后续走势20251013 美联储的暗示与基本面的趋势美联储的暗示与基本面的趋势20251103 关税辩论、就业降温、美债震荡关税辩论、就业降温、美债震荡20251110 社融减速符合预期、等待增量工具显效社融减速符合预期、等待增量工具显效20251116 AI 效益与美债效益与美债202511

4、23 债市测试“平衡边界”债市测试“平衡边界”20251207 分歧“变小”、压力变大分歧“变小”、压力变大美联储美联储 12 月会月会议点评议点评20251211 降息有没有“下半场”？降息有没有“下半场”？20251221 如何理解融资成本低位运行如何理解融资成本低位运行20251228 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 固定收益固定收益 证券分析师：张鹏证券分析师：张鹏 peng.zhang_ 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 证券分析师：肖成哲证券分析师：肖成哲（8610）66229354 证券投资

5、咨询业务证书编号：S1300520060005 2026 年财政、货币政策配合年财政、货币政策配合展望展望 及对债市影响 财政政策或维持广义赤字率相对于财政政策或维持广义赤字率相对于2025年基本稳定、货币政策有年基本稳定、货币政策有2次各次各10BP降息空间，或有降息空间，或有 1-2 次各次各 25BP 降准。降准。我们对 2026 年财政、货币政策配合模式的基本展望是：财政政策财政政策维持广义赤字率相对于 2025 年基本稳定。其中，财政总支出和预算内收入占 GDP 的比例保持稳定的确定性较高。政府性基金收入占 GDP 比例的下行空间预计也相对可控，如果对财政有超预期影响，可能以新型政策

6、性金融工具进行灵活对冲。货币政策货币政策可能进行两次各 10BP 降息，1-2 次各 25BP 降准，如果 2026 年仅降准 25BP，央行也会增加基础货币供给。财政、货币政策配合对利率非常重要。两者共同发力时，如果财政政策力度更大，对利率有上行压力；如果货币政策力度更大，对利率有下行压力。2026 年债市仍面临久期偏好不足的影响，但我们预期的财政、货币配合年债市仍面临久期偏好不足的影响，但我们预期的财政、货币配合模式对债市的压力要小于模式对债市的压力要小于 2025 年。年。我们预计我们预计 2026 年年债市维持区间震荡、有波段机会，特别是国债债市维持区间震荡、有波段机会，特别是国债 1