【东方证券】新品新店亮相，奥运新周期有望迎来新发展-260109（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。李宁 02331.HK 公司研究|动态跟踪 近期公司推出新近期公司推出新店型和新产品，奥运新周期开启新征程店型和新产品，奥运新周期开启新征程。25 年 12 月，李宁品牌在北京地标性商圈三里屯太古里举行全球首家“龙店”开业及全新荣耀金标产品系列正式发布仪式，这是公司 25 年开启与中国奥委会官方合作后的又一重要事件。此次以“龙”命名的新店型，将围绕“领奖时刻”、“竞技时刻”、“生活时刻”三大主题为消费者打造专属产品与体验。我们认为新的龙店对于强化品牌深厚

2、的体育精神和民族荣誉感将发挥积极的作用。伴随龙店正式推出的荣耀金标系列，与品牌原有的产品风格具有明显差异，通过融合专业运动科技与极简设计，将产品拓展至通勤、商务和轻运动等更多元化的场景，十分契合城市中产的需求。我们认为在新奥运合作周期下，新店型和新产品的集中推出有望给公司带来新人群和新需求。25 年可选消费整体承压之下，我们预计公司经营仍有望实现略超之前市场预期的可年可选消费整体承压之下，我们预计公司经营仍有望实现略超之前市场预期的可能能，后续消费若复苏，公司弹性相对较大。，后续消费若复苏，公司弹性相对较大。在 25 年可选消费整体仍较为疲弱的背景下，我们预计在羽毛球等品类带动下公司收入同比有

3、望实现小幅增长，同时由于渠道持续优化等因素，预计 25H2 的费用率也略好于之前预期，因此我们估计 25 年全年公司盈利存在略超之前市场预期的可能。更需要指出的是，由于公司一直十分重视经营的质量，其库存结构和库销售比在行业内处于优良水平（25 年中期末库存中6 个月及以下新品占比 82%，25 年中期全渠道库销比仅 4 个月）。我们认为，26 年在宏观政策持续发力之下，消费若逐步复苏，公司经营业绩的弹性相对更大。25 年度大股东的持续增持也反映了对公司长期发展的信心年度大股东的持续增持也反映了对公司长期发展的信心。25 年年内公司大股东非凡领越多次增持公司股份，持股比例由 2024 年末的 1

4、0.53%提升至 25 年末的14.27%。我们认为这也从一个侧面反映了大股东对公司长期发展的信心。基于行业竞争态势和对公司业务的跟踪，我们小幅调整其盈利预测，预计 25-27 年EPS 分别为 0.95、1.07 和 1.22 元（原预测分别为 0.92、1.05 和 1.20 元），参考可比公司，给予 2025 年 24 倍的估值，目标价为 25.41 港币（1 人民币=1.11 港币），维持“买入”评级。风险提示风险提示 消费复苏低于预期、行业竞争日趋激烈、新产品和新新渠道推广不及预期等 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)27,598 28,6

5、76 29,101 30,640 32,747 同比增长(%)7.0%3.9%1.5%5.3%6.9%营业利润(百万元)4,256 4,110 3,331 3,755 4,232 同比增长(%)-21.4%-3.4%-18.9%12.7%12.7%归属母公司净利润(百万元)3,187 3,013 2,465 2,779 3,153 同比增长(%)-21.6%-5.5%-18.2%12.7%13.5%每股收益（元）1.23 1.17 0.95 1.07 1.22 毛利率(%)48.4%49.4%48.8%49.1%49.2%净利率(%)11.5%10.5%8.5%9.1%9.6%净资产收益率(%

6、)13.1%11.9%8.7%8.7%9.2%市盈率（倍）14.4 15.2 18.6 16.5 14.6 市净率（倍）1.9 1.8 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2026年01月07日）19.71 港元 目标价格 25.41 港元 52 周最高价/最低价 20.48/13.04 港元 总股本/流通 H 股（万股）258,481/258,481 H 股市值（百万港币）50,947 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2026 年 01 月 09 日 1 周 1