德昌股份-605555-A股公司研究报告：汽车EPS电机国产替代龙头前瞻布局人形机器人-260105（4页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分德昌股份：汽车德昌股份：汽车 EPSEPS 电机国产替代龙头，前瞻布局人形机器人电机国产替代龙头，前瞻布局人形机器人德昌股份（605555.SH）小家电证券研究报告/公司点评报告2026 年 01 月 05 日评级评级：买入买入（首次）（首次）分析师：吴嘉敏分析师：吴嘉敏执业证书编号：执业证书编号：S0740524060003Email：基本状况基本状况总股本(百万股)484.07流通股本(百万股)484.07市价(元)18.30市值(百万元)8,858.46流通市值(百万元)8,858.46股价与行业股价与行业-市场走势对比市场

2、走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）2,7754,0954,7155,4866,478增长率 yoy%43%48%15%16%18%归母净利润（百万元）322411220397632增长率 yoy%8%28%-47%81%59%每股收益（元）0.871.100.450.821.31每股现金流量1.260.531.55-0.612.64净资产收益率12%14%9%13%18%P/E27.521.640.422.314.0P/B3.22.92.72.52.2备注：股价截止自2026 年 01 月 04 日收盘价，每股指标

3、按照最新股本数全面摊薄报告摘要德昌股份以吸尘器业务起家、成功切入汽车德昌股份以吸尘器业务起家、成功切入汽车 EPS 电机并成为国产替代龙头电机并成为国产替代龙头。公司成立于 2002 年，初期主要从事吸尘器电机制造及整机代工，2017 年切入汽车 EPS 无刷电机、制动电机制造领域，2024 年公司汽车零部件板块收入 4 亿元且实现盈利；2025 年人形机器人项目取得突破，有望成为公司第三增长极。吸尘器吸尘器&小家电小家电：（1）稳健增长稳健增长，但关税下利润短期承压但关税下利润短期承压。公司主业稳健增长，2024年公司吸尘器、小家电业务收入 21/14 亿元，同比分别+30%/+69%，增长

4、主要得益于新品类开拓。同时关税导致主业利润承压，因公司 2022/2023/2024 年海外收入占比为 96%/78%/87%、2024 第一大客户 TTI 收入占比超 50%，关税波动对公司影响较大，2025Q1-Q3 公司净利润率分别为 8.1%/2.8%/4.2%，同比分别-2.2/-9.0/-4.2pct。（2）加速多元化、降低大客户风险）加速多元化、降低大客户风险。随着多元化战略推进，公司的头部依赖度逐渐减轻，2022/2023/2024 公司吸尘器收入占比分别为 71%/59%/52%，个护、环境小家电品类不断拓展。汽车零部件汽车零部件：高速增长高速增长、盈利贡献提升盈利贡献提升。

5、公司汽车零部件产品主要为 EPS 无刷电机，2022/2023/2024 收入 1/2/4 亿元，同比分别+1902%/+172%/+105%；毛利率分别为2%/10%/22%。EPS 电机国产化替代空间广阔，2022 年国内 EPS 电机需求量约为1895 万台，国内产量约 668 万台；2024 年公司 EPS 电机产量、销量分别为 264/258万台，在国产厂商中份额领先，未来有望持续放量增长。前瞻布局人形机器人业务，有望复刻汽零前瞻布局人形机器人业务，有望复刻汽零“0-1”。公司凭借在汽车领域的 0-1 经验，前瞻性布局机器人赛道，将其作为第三增长极。25H1 公司与合作企业共同开展核

6、心关节电机的研发与试制，已顺利完成样件交付。盈利预测盈利预测：预计公司家电板块收入稳健增长，盈利水平受关税影响短期承压；汽车零部件业务收入维持高增、利润率维持在较高水平；预计 2025/2026/2027 公司营收分别为 47/55/65 亿元，净利润分别为 2/4/6 亿元，对应 2025 年 12 月 31 日收盘价40/22/14xPE，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：（1）新业务进展不及预期的风险；（2）海外市场需求下滑风险；（3）关税波动风险；（4）原材料涨价风险。公司点评报告公司点评报告-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分盈利预测与投资