【五矿期货】白银现货驱动明显，价格波幅增大-260108（4页）.pdf

1、 专题报告专题报告 2022026 6-0101-0808 钟俊轩 贵金属研究员 从业资格号：F03112694 交易咨询号：Z0022090 0755-23375141 贵金属贵金属：白银白银现货驱动明显，价格波幅现货驱动明显，价格波幅增大增大 报告要点：报告要点：受益于现货的紧俏和美联储降息周期的驱动，贵金属价格近期表现极为强势。进入 2026年，宏观方面，美联储官员依旧对于后续的货币政策路径表态鸽派，令市场对于后续的降息定价维持稳固。现货方面，今年印度白银抵押贷款新规将会实施，为白银需求端带来增量，而 2025年 12 月末印度白银的溢价已出现显著回升。展望后续行情，白银在 2026 年

2、依旧具备走强的空间。但一季度联储货币政策受制于鲍威尔的在任降息幅度将有所放缓，宏观层面存在一定利空因素，策略上仍建议关注银价出现阶段性回调后的多配机会。贵金属研究 2026-01-08 2 一、一、白银现货驱动将白银现货驱动将在今年一季度在今年一季度得到延续得到延续 与普通商品不同，贵金属的价格上涨会同时凸显其较强的投资属性，对其需求端形成利多因素。2025 年全年（2025 年 1 月 2 日至 12 月 31 日）伦敦银价格上涨幅度达到 146.5%，并在盘中达到 83.62 美元/盎司的历史高点。同期，路透统计口径下的海外主要白银 ETF 总持仓量在这一过程中由 26050.7 吨上升至

3、 29362.5 吨，增幅达 3311.8 吨。海外白银 ETF 的持仓锁定分布在伦敦和纽约的现货库存，其持仓量的增加直接在白银现货需求端带来了显著的增量，世界白银协会发布的供需平衡表显示，2025 年全球白银的总供应量为 3.2 万吨，其中包含 2.59万吨的矿端供应和6千吨的回收供应，而白银ETF持仓的增量即占到了白银年度产量的10.35%。白银 ETF 的总持仓量在银价上涨的过程中增加，令其需求端产生新的增量而进一步推动现货的紧俏，再度对于银价形成上升驱动。因此，在国际银价表现强势的 2025 年四季度，我们可以观察到白银现货租赁利率的显著上升，以及中国白银现货升水的上涨，SMM 统计口

4、径显示，截至 2026 年 1 月 7 日，白银现货升水达到 140 元/千克（对比 Ag（T+D）价格）。同时，海外白银现货一月期隐含租赁利率在年初录得 10.24%的区间高位，后回落至 5.89%，但仍位居近年同期的最高水平。白银现货在今年一季度仍存在进一步的驱动，印度储备银行于 2025 年 6 月正式发布了新版的抵押贷款指引，白银首次在印度监管体系中获得与黄金类似的抵押品地位。细则规定每位借款人可以抵押上限为 10 千克的白银首饰。这一新规将在今年 4 月 1 日起正式执行。而在年初，我们已观察到了印度白银溢价的回升。2025 年 10 月，印度白银的单月进口量即达到 1785吨，同时

5、伴随着其国内溢价的显著上升，这是当时伦敦银现货紧俏的重要驱动因素。我们预计在一季度，印度白银的进口仍对白银的需求端形成支撑。图图 1 1：我国白银现货升水（对我国白银现货升水（对 AgAg（T+DT+D）:元元/千克）千克）图图 2 2：印度白银印度白银内外价差内外价差 数据来源：SMM、五矿期货研究中心 数据来源：LSEG、五矿期货研究中心 图图 3 3：白银一月期租赁利率（白银一月期租赁利率（%）图图 4 4：印度白银进口量（截至印度白银进口量（截至 20252025 年年 1010 月月:吨）吨）数据来源：LSEG、五矿期货研究中心 数据来源：印度商务部、五矿期货研究中心 贵金属研究 2

6、026-01-08 3 二、一季度的宏观环境将对于价格处于高位的贵金属形成利空因素，需等待价格一季度的宏观环境将对于价格处于高位的贵金属形成利空因素，需等待价格回调后的逢低做多机会回调后的逢低做多机会 贵金属，尤其是白银价格在加速上涨阶段已经充分体现了哈塞特或沃什就任的货币政策预期。而在明年一季度，仍在鲍威尔领导下的美联储，其宽松步伐将会显著放缓。12 月份联储议息会议宣布进行降息和扩表的“双宽操作”，但点阵图所显示的 2026 年降息预期仅为一次，当前联储已在过去三次议息会议中进行连续的降息操作，在一月份进一步宽