【研报】商业贸易行业专题报告：从长期与创新视角对超市一些基本问题的思考-20200514[21页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/商业贸易 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2020 年 05 月 14 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -14.14% -9.33% -4.51% 0.30% 5.11% 9.92% 2019/52019/82019/112020/2 商业贸易海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 1Q20 疫情冲击影响较大，超市、电商 代运营逆势增长2020.05.03 一季度

2、行业基金持仓增加， 超市和电商 相关个股提升较多2020.04.26 3 月社零降幅环比收窄，关注可选消费 改善2020.04.19 Table_AuthorInfo 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email: 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email: 证书:S0850517040002 分析师:高瑜 Tel:(021)23219415 Email: 证书:S0850519080003 从长期从长期与创新与创新视角，对超市一些基本问题视角，对超市一些基本问题 的思考的思考 Table_Summary 投资要点：投

3、资要点： 空间与格局：大空间与格局：大空间小龙头，多样性发展，竞争趋向良性空间小龙头，多样性发展，竞争趋向良性。超市行业存量替代 与增量成长共存，且有望更确定和更快出现 3000 亿-5000 亿量级公司。空间空间： 市场足够大且稳健增长。市场足够大且稳健增长。 据 Euromonitor， 2019 年中国超市行业规模 3.12 万亿元， 预计 2024 年达 3.58 万亿元，CAGR 2.75%；据艾媒咨询，2019 年中国生鲜市场 交易规模 2.04 万亿元，但结构上仍以传统农贸市场为主要渠道，据产业信息网， 超市仅占比 20%，远低于国外 70%以上。格局：龙头规模仍小但格局：龙头规

4、模仍小但竞争力凸显，竞争力凸显， 集中度提升集中度提升。中国大卖场 CR5 由 2015 年 48%增至 2019 年 52%，但与海外相比 依然很低；2017 年以来行业转型新零售和加速整合，新格局渐成。多样性：消多样性：消 费分层、渠道多样费分层、渠道多样。据中国城市统计年鉴 ，2018 年中国三线及以下城市总人 口 9.56 亿、占比 74%。永辉 2017-19 年新店中，三线及以下城市占比 45%-50%、 核心商业地产商门店占比超 50%；家家悦和步步高过去几年除了加密开店，也走 出了收购赋能的新型扩张路径。 创新与趋势：社区化创新与趋势：社区化+生鲜化，供应链与数字化，加速成长生

5、鲜化，供应链与数字化，加速成长。行业发展不改“多 快好省”本质，疫情未改变创新趋势，而是加速趋势到来。社区化：社区化：小型店/仓 贴近用户，节约成本，融合到家，提升体验价值。生鲜化：生鲜化：核心品类构筑壁垒， 疫情深化居民安全健康理念，有望带来农改超和净菜、半成品等品类发展机会； 同时生鲜也需与食杂、生活方式等有机结合，才能构成更好的商业模型。供应供应 链：链：延伸产业链，构建差异性，创品牌控心智。近年随着消费升级，优秀企业正 加速建设商品供应链体系，去中间化、品牌直采、品质定制、C2M、自有品牌、 海外基地、进口商品等。数字化数字化：获客&运营，到家到店融合，必然趋势。 逻辑与现实：到家模式

6、的本质，平台与自营的不同逻辑与现实：到家模式的本质，平台与自营的不同。为什么出现到家模式？为什么出现到家模式？ 到家缩短配送距离，优化了履约成本、时效和品质问题，但需满足客单价和毛利 率条件，才有机会盈利。从生鲜向其他品类和生活服务延伸，以及对不同品类和 客群依据时效需求细分服务， 均是改进模型的可尝试方向。 是纯互联网逻辑吗？是纯互联网逻辑吗？ 到家模式本质是分布式和本地化的，需将流量、科技、配送与门店网络、供应链 和运营能力有机结合。老城改造（永辉等）和平地起高楼（盒马等）均是艰难的 学习进化过程，拉长板补短板，到家到店融合渐次前行。有最优模式吗？有最优模式吗？以门 店为基础，融合到家和到