浙江自然-户外用品优质制造商垂直一体化生产能力突出-221012（19页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2022 年 10 月 12 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）户外用品优质制造商户外用品优质制造商，垂直一体化生产能力突出垂直一体化生产能力突出 TMT 及中小盘/中小市值 目标估值：NA 当前股价：46.06 元 公司作为户外用品公司作为户外用品制造制造龙头，龙头，深耕深耕 TPU 充气床垫、户外保温箱包、水上用品充气床垫、户外保温箱包、水上用品品品类。凭借类。凭借垂直一体化生产垂直一体化生产及新品开发能力及新品开发能力，与，与包括迪卡侬在内的包括迪卡侬在内的大客户保持较大客户保持较高粘性，高粘性，今明两年今明两年越南及柬埔寨生产基地

2、越南及柬埔寨生产基地有序投产有序投产驱动业绩保持较快增长驱动业绩保持较快增长。当当前市值前市值 47 亿元，对应亿元，对应 22PE18X、23PE14X，维持维持“强烈推荐”评级。“强烈推荐”评级。专注户外用品制造三十年专注户外用品制造三十年。浙江自然产品以 TPU 充气床垫、户外箱包、头枕靠垫为主，并拓展家用充气床垫、户外保温箱包、水上用品等新品。2010 年开始与迪卡侬、SEA TO SUMMIT、Kathmandu 等优质客户合作。2016 年-2021年收入/净利润CAGR达20%/28%，近三年毛利率/净利率约40%/25%。疫情导致全球范围户外用品需求加速释放疫情导致全球范围户外

3、用品需求加速释放。从 Trademap 公布的户外用品（充气床垫/水上用品/帐篷）全球进口规模数据来看，20 21 年分品类同比增速分别为 40%/69%/42%。同时国内市场受疫情管控影响，短途精致露营需求自2021 年开始呈现爆发式增长。公司竞争优势：公司竞争优势：垂直一体化生产、垂直一体化生产、新品开发以及海外扩张优势助力公司绑定新品开发以及海外扩张优势助力公司绑定头部户外品牌客户头部户外品牌客户。1）垂直一体化）垂直一体化生产降本提效生产降本提效。公司实现了面料、辅料、配件、裁剪、印刷、成型等大部分环节自主生产，全产业链掌控力强。同时掌握聚氨酯软泡发泡技术、TPU 面料复合技术、高周波

4、热熔接技术、热压熔接技术等核心技术，严控成本，生产效率大幅提升。2）海外扩产助力新品类海外扩产助力新品类扩张扩张。目前 TPU 充气床垫占充气床垫品类收入超过六成，订单实现量价齐升。今年以来越南及柬埔寨生产基地有序拓展，保温防水箱包、水上用品等新产品产能持续释放。3）深度绑定）深度绑定头部户外品牌客户头部户外品牌客户。公司作为迪卡侬的战略合作伙伴，2021 年来自迪卡侬的收入占比接近三成，前五名客户收入占比合计达 44%。未来将通过品类扩充、海外基地扩张，开拓更多优质品牌。盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议。外需承压，但考虑到公司在垂直一体化生产、新品开发、客户服务的绝对优势，预计 2023

5、 年传统产品订单稳健增长，户外保温箱包、水上用品快速增长。预计 2022 年-2024 年公司净利润分别为 2.67 亿/3.25亿/3.93亿，同比增幅分别为21%/22%/21%。当前市值47亿，对应 22PE18X，23PE14X，维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：疫情影响新产能投产、外汇汇率波动&原材料价格上涨导致利润波动、海外需求景气度下降导致订单增速放缓风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)581 842 1056 1300 1581 同比增长 7%45%25%23%22%营业利润(

6、百万元)180 252 308 377 458 同比增长 19%40%22%22%22%归母净利润(百万元)160 220 267 325 393 同比增长 21%38%21%22%21%每股收益(元)1.58 2.17 2.64 3.21 3.89 PE 29.2 21.2 17.5 14.3 11.8 PB 6.9 2.9 2.5 2.2 2.0 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股）10112 已上市流通股（万股）3362 总市值（亿元）47 流通市值（亿元）15 每股净资产（MRQ）17.3 ROE（TTM）14.7 资产负债率 13.0%主要股东 上海扬大企业